Ｎｏ．０７，２０１３ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１３年第Ｏ７期 公司治理因素和公司绩效关系综述 李明杰 （华南师范大学，广东广州５１０００６） 摘要：公司治理的概念的提出也有５０多年，学术界对它进行了很多的研究，研究成果丰富。从股权结构特征与公司 绩效、董事会特征与公司绩效、监事会特征与公司绩效、经理层特征与公司绩效和外部治理机制与公司绩效这五个方面进 行文献梳理。 关键词：股权结构特征；董事会特征；监事会特征；经理层特征；公司绩效；外部治理机制 中图分类号：Ｆ２ 文献标识码：Ａ 对公司治理的研究已经有很长的历史了，很多学者对 它进行了定义，不同的学者定义的角度和内容都不一样，到 日前为止学术界没有一个统一的定义。国外代表人物有 Ｊｅｎｓｏｎ，Ｊｅｎｓｏｎ认为公司治理的目前是降低代理成本，使公 司股东和管理者利益基本一致。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ认为公 司治理的目的是使公司股东利益能够得到有益保护，手段 是一系列的制度的安排。国内公司治理的代表人物有张维 迎和李维安，他们认为公司治理有狭义和广义之分，狭义的 公司治理是股东权力分配、董事会结构和功能和公司股东 对公司管理层的监督等方面的制度安排和制衡机制。广义 的公司治理是指通过一系列的正式或非正式，内部或外部 的制度安排来协调公司与相关利益者之间的利益关系。公 司治理结构和公司治理机制与公司绩效的研究是公司治理 研究中主要的研究方向之一，取得了很多的研究成果，现对 公司治理与公司绩效的研究成果进行一些梳理和评述，看 是不是和预期的一样，一个设置科学和合理的公司治理结 构和公司治理机制有利于提高公司的绩效。 １公司股权结构与公司绩效 公司股权结构包括公司股东身份构成和股权集中度两 个方面的内容。Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ提出了代理理论，他们 提出了一些很经典的观点，他们认为随着公司内部股东的 持股比例的增加，公司的价值也随之增加。Ｌｅｈｍａｎｎ和 Ｗｅｉｇ通过实证研究发现，公司第一大股东持股比例与公司 净资产利益率负相关，但Ｐｅｄｅｒｓｏｎ的研究正好与Ｌｅｈｍａｎｎ 和Ｗｅｉｇ的研究相反。ＭｃＣｏｎｎｅｌｌ和Ｓｅｒｖａｅｓ认为公司内部 股东持股比例与公司绩效存在着非线型关系。我国学者高 明华（２００１）在研究的过程中发现公司绩效与公司法人股比 例不存在着显著的相关性，许小年、王燕（１９９９）、刘小玄 （２ｏｏｏ）、周业安（１９９９）、张红军（２０００）等人的研究发现公司 法人股东所持有的股份比例与公司绩效正相关。从上面的 论述，我们可以发现学者的研究成果不尽相同，有时研究的 结论可能正好相反，主要的原因是选择的变量不同、建构的 模型不同、一些因素的忽略和其他一些主观的原因。 ２董事会特征与公司绩效 董事会特征包括董事会规模、董事会开会次数、董 事比例等等。Ｂａｒｎｈａｒｔ和Ｒｏｓｅｎｓｔｅｉｎ实证研究发现标准普 尔５００公司的公司治理绩效与董事比例之间不是简单 的线性正相关或线性负相关，而是存在着一种微弱的曲线 作者简介：李明杰，男，硕士学位，研究方向：公司治理。 文章编号：１６７２—３１９８（２０１３）０７—００２５—０１ 关系。Ａｇｒａｗａｌ和Ｋｎｏｅｂｅｒ认为负相关，也有学者认为正相 关。在董事会会议次数研究方面，Ｖａｆｅａｓ以福布斯前３５０ 家公司为研究样本，研究董事会会议次数与公司价值和公 司运营绩效的关系，在研究中发现在董事会会议次数不正 常增加时，公司的运营绩效会上升，而公司的价值与董事会 会议次数则是一种负相关关系。周一虹和孙小雁（２００７）实 证研究了甘肃上市公司治理因素与公司绩效的关系，她们 选取的是甘肃省全部２Ｏ家上市公司作为研究样本，研究结 论是公司董事会规模的扩大并没有带来公司绩效的提升。 曹延求、阮佳佳、王倩（２０１０）构建了董事会自治指数来研究 董事会特征与公司绩效的关系，董事会治理指、标体系包括 对董事会及董事的制约、合规性、董事职能三个方面的 内容，研究结果发现董事会主治水平越高，公司的绩效越 好，绩效的提高主要是董事、合规性自治性治理机制发 挥作用的结果。Ｍｏｒｃｋ以财富杂志中的５００家公司作为研 究样本来研究董事持股比例与公司绩效的关系，研究发现 它们之间不是线性关系而是一种非单调的关系。 ３监事会特征与公司绩效 监事会特征包括监事会规模、监事持股比例、监事会议 频繁程度等等。由于英美国家实行的是董事制度，不 实行监事会监督制度，所以国外少有监事会特征与公司绩 效关系的研究成果，但我国实行的是“二元制”的监督模式， 即我国公司实行的是董事和监事会共同监督的制度， 我国对监事会特征与公司绩效的关系研究的成果比较多。 孙敬水、孙金秀（２００５）以２００３年６月３０日在深圳和上海交 易所上市的浙江省６３家公司为研究样本来研究监事会规 模和监事持股比例与公司绩效的关系，研究结论显示，监事 会并没有发挥它的监督功能，形同虚设，监事会规模和监事 持股比例与公司绩效不存在着显著的相关性，他们认为主 要是因为我国股权结构的不合理，一股独大，大股东过多的 干预了监事们的工作，并且监事的地位很低，没有相应的监 督权力，名不副实。刘名旭（２００７）以民营公司为研究样本 来研究监事会特征与公司绩效的关系，选取的监事会特征 变量为监事比例、监事会会议次数和规模、监事持股比 例、监事会报酬，研究发现只有监事会规模与公司绩效的关 系通过了显著性检验，而其他的监事会特征都没有通过显 著性检验。卿石松（２００７）发现监事会会议次数与每次股收 益负相关，监事会规模与公司绩效呈倒Ｕ型关系，监事会持 现代商贸工业 ＮＯ．０７，２Ｏ１３ Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１３年第Ｏ７期 中信集团通用航空业产融结合模式研究 周 星 （中信集团战略与计划部，北京１００００４） 摘 要：中信集团目前已发展成为一家金融与实业并举的大型综合性企业集团。以中信海直为例，探讨产融结合 模式。通过设立一系列基金平台，调动不同风险、收益和期限偏好的社会资金和资源参与其中，不仅可以健康地放大自身 产业能力，收获核心资本增值，还可以分享管理社会资本带来的收益，实现轻资产运营，轻装上阵。 关键词：产融结合；通用航空；基金 中图分类号：Ｆ２ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１３）０７—００２６—０２ 中信集团目前已发展成为一家金融与实业并举的大型 市，是国内通用航空业的龙头企业。目前，国家空管逐 综合性企业集团，其打造的核心竞争力是拥有完整的 步松绑，陆地空域面积已放开１／３，通航产业即将迎来大发 金融服务平台，且诸多实业项目与金融服务平台紧密协同 展。产业链上各环节对低空开放等利好的受益顺序依 合作，形成产融结合的良性循环。 次为：销售、维护、培训、保障、运营、制造。中信海直处于产 中信集团非金融板块涉及房地产、基础设施、工程承 业链中下游，主营业务为运营、维护、培训等，将从存量市场 包、资源能源、制造业、信息、通航等领域，拥有强大的产业 中直接获益，增量市场发展空间更是巨大。因此可考虑将 部门支撑，因而有足够的专业管理资源可以共享，这是纯粹 中信海直作为集团重点支持对象，以分享行业高增长带来 的金融机构所无法实现的。产融结合将金融融人产业，为 的收益。 产业服务，同时产业发展反哺金融，支持金融，实现了金融 目前，中信海直资金压力较大，２００８年与欧直公司签订 与非金融领域之间的优势互补和资源共享，最大限度的发 的ｌＯ架ＥＣ１５５Ｂ型直升机购置合同尚有４架未交付，原就 挥协同效应，促进企业资本不断增值。下面，以中信集团通 该事项与国开行签订的借款合同提款期已到期，需另行安 用航空业为例，探讨产融结合模式。 排资金用于上述４架飞机的付款；２０１１年底向欧直公司再 １ 基本情况 购置７架ＥＣ２２５ＬＰ型直升机，计划２０１５年底交付完毕。上 中信集团通用航空业务子公司为中信海洋直升机股份 述两项目所需资金，拟通过发行可转换公司债券和银行贷 有限公司（以下简称“中信海直”），２０００年在深交所挂牌上 款解决，但由于再融资申报工作审批程序多，周期较长，加 股比例与公司绩效正相关。 于提高公司的绩效，而文宏（２０００）发现公司资产负债率与 ４经理层特征与公司绩效 公司的绩效总体上负相关，公司负债比例越大，公司绩效越 经理层特征包括高管激励和两职是否合一等等。Ｍｅｈ— 差，杜莹、刘立国（２００２）在研究过程中发现公司资产负债率 ｒａｎ以１５３家制造业公司为研究样本，发现公司的ＣＥＯ为 与公司绩效关系不显著，债权治理在公司治理过程中没有 了获得更多的报酬会努力提高公司的绩效，高管报酬与公 发挥其作用。Ｋｌｅｔｔｅ（１９９９）发现产品市场竞争强度与公司 司绩效正相关，ＣＥＯ的报酬是ＣＥＯ更加尽职投入到公司管 生产率负相关，Ｊａｎｕｓｚｅｗｓｋｉ等（２００２）发现随着产品市场的 理中去的动力，说明ＣＥＯ的报酬的重要性。Ｓｔｕｌｚ在研究中 竞争强度的增加，公司生产率是提高的，而Ｇｒｉｆｆｉｔｈ（２００１）却 发现高管持股比例与公司绩效呈倒Ｕ型的非线性关系，开 认为产品市场竞争强度与公司绩效关系不确定。 始的时候公司绩效随着高管持股比例的增加而增加，但当 从上面的论述中，笔者发现虽然公司治理与公司绩效 高管持股比例达到一定程度时，公司绩效就会随着高管持 的关系研究国内外研究的都比较深入了，但不同的学者的 股比例的增加而减少。Ｒｅｃｈｎｅｒ和Ｄａｌｔｏｎ选取财富５００强 研究结论都不尽相同，这说明对于公司治理与公司绩效的 中的企业为研究样本，发现董事长和总经理两职是否合一 研究还有进一步研究的必要。 对公司的股票边际收益率的提高并不显著，Ｂａｌｉｇａ、Ｍｏｙｅｒ 参考文献 和Ｒａｏ也发现两职分不分离与公司绩效关系不显著。我国 的周一虹和孙小雁（２００７）研究过程中发现董事长和总经理 ｒ１］郝臣．国外公司治理与公司绩效关系研究综述［Ｊ］．审计与经济研 两职分离更能提高公司的绩效。 究，２００９，（３）：１０７一ｌ１２． ５外部治理机制与公司绩效 ［２］刘名旭．监事会、公司治理与公司缋效［Ｊ］．华东经济管理，２００７， （１０）：９５—９８． 公司治理外部治理机制包括产品市场、债权市场和控 ［３］黄继忠，陈素琼．电力行业上市公司治理结构与公司绩效关系的 制权市场等等。国外的研究发现企业高的负债率并不一定 实证研究［Ｊ］．财经问题研究，２００８，（１１）：４１—４６． 导致公司绩效的低下，主要看债务治理能不能促使公司的 ［４］章彪．中国上市公司的治理结构与公司绩效：理论与实证研究 管理者努力经营公司和管理公司。张维迎（１９９５，１９９９）认 ［Ｄ］．杭州：浙江大学，２００３． 为，只有当公司的控制权由不同的利益要求者控制时，才是 ［５］朱京辉．上市公司治理与公司绩效关联研究［Ｄ］．济南：山东科技 一个最优的公司治理结构。张宗新、伊力亚斯．加拉力丁 大学，２００４． （２００３）认为加强银行债权的在公司治理机制中的作用有利 一２６一
