格力电器股票的投资分析报告

（一） 宏观经济分析

当前，在全球经济复苏减缓的大环境下，中国经济呈现明显趋稳迹象，GDP同比增速趋缓，经济主体信心回升，工业生产长较快，消费继续平稳较快增长，全社会固定资产投资增速有所回落，但民间投资趋于活跃，进出口规模创历史新高，贸易顺差回升。同时，最终消费价格持续走高，货币增长较快，信贷投放较多。相比二季度，市场对实体经济增长过快下滑的担忧减退，但仍需对物价的上升压力保持警惕

2011前三个季度经济整体运行平稳，防控通胀压力大，据初步测算，2011年上半年中国经济开局良好，短期内增速将适度下行，在积极的财政和稳健的货币的下，连续三个季度GDP的增速在9.5%-10%之间，中国国民经济保持平稳较快增长 据初步测算，2011年一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长 9.7%，环比增长2.1% 分产业看，第一产业增加值5980亿元，增长3.5%；第二产业增加值46788亿元，增长 11.1%；第三产业增加值43543亿元，增长9.1% 短期看，在货币紧缩和严控信贷风险的监管约束下，需求扩张速度明显下降，由于强调经济转型，净出口也将回调，经济增速下降将不可避免 但2011年是“十二五”规划的第一年，预计GDP仍将维持保持９％以上的增速。

今年二季度，我国经济增速有所放缓，曾经引起较大的担忧。进入三季度，经济呈现明显的趋稳迹象。应当看到，今年二季度以来的经济增长放缓是需求约束、调整等多重因素作用的必然结果，是抑制房价过快上涨、约束地方债务膨胀、强化节能减排的最终体现。在经过短期调整后，经济增长趋于稳定将更有利于国民经济结构的调整和经济的可持续增长

（二） 行业分析

我国家电行业自从改革开放以来经历几十年的飞速发展，家电市场也日趋壮大，并且成为了国际家电市场的重要组成成分。但我国的家电行业发展起步晚，至今也没成为一个家电强国，中国的家电企业品牌与国外比起来还存在着不小的差距。目前我国家电业发展现状如下： 1.国家提供扶持。为了应对金融危机对我国经济产生的消极影响，2007年国家推出家电下乡，持续到现在，这给我国家电行业带来了新的发展机遇。家电下乡让我国家电行业有了突飞猛进的增长。

2.机遇充足市场广阔。家电下乡为家电行业的农村消费市场提供了巨大的潜力，我国作为世界上最大的家电生产国和出口国，冰箱、彩电、洗衣机、手机等家电消费品产能巨大。随着农村人民的生活水平的提高，城市居民居住条件的改善以及家电产品更新快、技术创新充裕，我国的家电行业市场广阔，发展机遇充足。

3.家电企业实力增强。我国家电行业通过多年来不断的努力发展，再加上对国外成功的家电企业的学习，目前，已经有很多家家电企业成功打入国际市场，拥有了相当规模与市场竞争力。它们通过自身强大的抗风险能力，从容面对经济危机的冲击，加上对国内外家电企业的兼并与充足，不断增强自己的实力，效应+城镇化进程,农村市场消费渐由普及转向升级。家用空调1-10月销量同比增长43.73%;冰箱1-9月销量同比增长25.09%;洗衣机1-10月销量同比增长24.75%;前3季度,家电下乡产品销量及销售额同比分别增长1.5、2倍。乡镇市场

对于中高端家电产品的需求与日俱增,消费升级明显。受益于家电相关极大拉动,行业步入了全面普及与升级的快速阶段。未来,1、2级市场的更新与3、4级市场的普及仍是企业的发展方向,尤其3、4级市场将成为重点发展领域;城镇化进程的加快也会拉动家电产品的需求;预计到“十二五”后期,城镇化率水平将提高到50%以上,有望推动家电等耐用消费品进入需求的快速增长阶段。

（三） 公司分析

1、公司的基本情况

格力公司是目前中国乃至全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。1995年至今格力空调连续11年产销量、市场占有率均居行业第一。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6大生产基地，4万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求；拥有技术专利近1500项，自主研发的GMV数码多联一拖多机组、离心式大型空调、正弦波直流变频空调等一系列高端产品填补了国内空白，打破了美日制冷巨头的技术垄断，成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力，公司多次荣获“中国驰名商标”、“中国名牌产品”等知名荣誉。在海外市场方面，据海关统计，格力空调出口量、出口增幅连续多年均位居全国同行前列。。

2、重要财务指标

今年格力电器发布2011年第三季度报表，季报显示，公司今年前三季度实现净

利15.65亿元,同比增长18.79%.前三季度,公司净利润为37.73亿元,同比增长30.53%; 营业总收入0.75亿元,增长44.65%;每股收益为1.3388元. 2011年1至8月份,格力变频空调累计销量732.60万套,占行业变频空调总销量的32.67%.尽管受欧美债务危机的影响,海外市场稍显低迷,格力空调出口势头依旧迅猛.据了解,前三季度格力自主品牌出口超过250万台套,比增长近50%.业内人士预测,2011年格力电器全年营业收入有望\"保八(百亿元)望九(百亿元)\成为我国家电行业首家依靠单一品类产品冲刺千亿的企业.

以下是近两年的财务指标：

主要指标 │2011-09-30│2011-06-30│2011-03-31│2010-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │每股收益(元) │ 1.3388│ 0.7834│ 0.3317│ 1.5200│ │每股收益(扣除)(元) │ 1.3103│ 0.7781│ 0.3320│ 1.4300│ │每股净资产(元) │ 5.7200│ 5.2000│ 5.0600│ 4.7200│ │调整后每股净资产(元) │ --│ --│ --│ --│ │每股资本公积金(元) │ 0.0296│ 0.0609│ 0.0693│ 0.0677│ │每股盈余公积金(元) │ 0.7935│ 0.7935│ 0.7935│ 0.7935│ │每股未分配利润(元) │ 3.8886│ 3.3332│ 3.1815│ 2.8498│ │每股现金净流量(元) │ 0.8315│ 1.5038│ 1.4902│ -0.9805│ │每股经营现金净流量(元)│ 2.2617│ 2.0044│ 1.1241│ 0.2186│

│净资产收益率(扣除)(%) │ 25.9600│ 16.2100│ 6.7900│ 34.7500│ │净资产收益率(%) │ 23.4220│ 15.00│ 6.5600│ 32.1420│ │总资产(万) │8691811.57│6626258.32│6105239.59│6560437.81│ │股东权益(万) │1610704.34│1465479.17│14244.58│1330255.48│ │主营业务收入(万) │ --│3809682.02│ --│5635452.60│ │主营成本(万) │ --│3231106.93│ --│4378098.52│ │营业收入(万) │6379160.25│4023920.45│1721258.77│6080724.25│ │营业成本(万) │5274047.94│3869173.92│1438104.83│4740918.71│ │投资收益(万) │ 6860.18│ -223.30│ 385.42│ 6219.77│ │利润总额(万) │ 465873.68│ 269717.71│ 110928.19│ 505632.26│ │净利润(万) │ 377254.98│ 220752.30│ 93472.38│ 427572.16│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴───── ┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │主要指标 │2010-09-30│2010-06-30│2010-03-31│2009-12-31│ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │每股收益(元) │ 1.0256│ 0.5581│ 0.2268│ 1.0300│ │每股收益(扣除)(元) │ --│ 0.7600│ --│ 0.9800│ │每股净资产(元) │ 4.2483│ 5.00│ 5.00│ 5.3100│ │调整后每股净资产(元) │ --│ --│ --│ --│ │每股资本公积金(元) │ 0.0831│ 0.0979│ 0.1125│ 0.0977│ │每股盈余公积金(元) │ 0.6984│ 1.0475│ 1.0475│ 1.0475│ │每股未分配利润(元) │ 2.4535│ 3.4790│ 3.4820│ 3.1418│ │每股现金净流量(元) │ -1.1454│ 0.9601│ 0.9130│ 3.3488│ │每股经营现金净流量(元)│ 0.3388│ 1.0238│ 1.2655│ 5.0301│ │净资产收益率(扣除)(%) │ 23.8800│ 13.2400│ 5.6300│ 31.6700│ │净资产收益率(%) │ 24.1420│ 14.8480│ 6.0270│ 29.2224│ │总资产(万) │6311746.29│4937906.53│5208391.34│5153025.07│ │股东权益(万) │1197115.59│1059147.80│1060402.72│ 996990.03│ │主营业务收入(万) │ --│2353393.02│ --│3906887.16│ │主营成本(万) │ --│1975186.29│ --│2944959.29│ │营业收入(万) │4400392.68│2514506.80│10155.06│4263729.11│ │营业成本(万) │3519402.│2445881.79│ 798482.83│3195597.94│ │投资收益(万) │ 58.09│ 3418.56│ 1405.06│ 677.02│ │利润总额(万) │ 344887.41│ 190633.98│ 78055.70│ 338027.55│ │净利润(万) │ 2007.61│ 157261.22│ 63905.54│ 291345.04│ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

公司近五年每股收益(单位:元)

─────────┬─────┬─────┬─────┬──────── 年 度 │ 年 度│ 三 季│ 中 期│ 一 季

─────────┼─────┼─────┼─────┼──────── 2011年 │ --│ 1.3388│ 0.7834│ 0.3317

─────────┼─────┼─────┼─────┼──────── 2010年 │ 1.5200│ 1.0256│ 0.5581│ 0.2268

─────────┼─────┼─────┼─────┼──────── 2009年 │ 1.0300│ 0.7069│ 0.6556│ 0.2950

─────────┼─────┼─────┼─────┼──────── 2008年 │ 0.7000│ 0.7500│ 0.5100│ 0.3538

─────────┼─────┼─────┼─────┼──────── 2007年 │ 1.0500│ 0.96│ 0.6092│ 0.2085

─────────┴─────┴─────┴─────┴────────

（四）投资分析与建议

（1）分析：

格力公司三季度收入增长放缓,回归正常增速.根据产业在线数据显示,三季度格力总销量850万台,同比增25%,超行业10%的增速,市占率35%,龙头保持绝对领先优势.三季报显示,相比6月底新增预收账款1亿元,增加1. 5倍,下游终端需求依然保持旺盛,预计四季度收入依然能够维持稳定增速. 盈利水平稳步提升

三季度公司毛利率20. 5%,环比提升近3个百分点,剔除补贴影响,同比下降4个百 分点,主要由于1)原材料价格同比仍有较大幅度提升,但毛利率环比提升,公司成本压

力正逐步消化.2)公司出口低毛利产品占比提升. 同时由于出口占比提升, 销售费用率同比下降6个百分点,管理费用基本持平,综合形成费用率14%,同比下降5个百分点.单季销售净利率6.6%,环比大幅提升.

成本下降,下半年盈利能力有望提升.

(1)铜价大幅下挫.上周期铜价格下跌了18%，至57360元/吨. 铜在空调的成本结构中占比约为20%,如果铜价能够持续保持低位,预计下半年公司毛利率有望提升3个百分点.(2)公司实现了1.5p以上变频压缩机稀土永磁材料的替代,并通过技术改革使得每台变频压缩机的价格下降了40-50元. 创新推动公司发展.

技术创新:上半年,格力在商用空调离心机技术上有了新的突破.目前,格力电器已经有6项国际领先的技术项目,9个国际先进项目.

设计创新:格力电器上半年推出的U系列和i系列空调改变了空调一贯方方正正的 形象,无论从感官上还是使用上都为消费者带来了全新的体验.

（2） 投资建议：

基于格力电器在家用空调领域的龙头地位,较强的盈利能力以及其在空调领域的发展前景,我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%,30%,27%,EPS分别为2. 05

元,2.56元,3.21元,对应的PE为10倍,8倍,6倍.维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28元.