分析报告- 万科公司财务案例分析报告.docx

来源：步遥情感网

三教上人（A+版-Applicable Achives）

万科公司财务分析报告

姓名：班级：学号：

万科公司简介 ................................................................................................................... 3 一、万科公司20RR—20RR年财务报表如下所示： .............................................. 4

1、资产负债表.......................................................................................................... 4 2、现金流量表.......................................................................................................... 5 3、利润表 .................................................................................................................. 6 二、万科公司20RR—20RR年财务指标分析 ........................................................... 7 三、依据以上各项财务指标的计算结果，作出其趋势图并进行简要分析 ......... 13 四、从筹资、投资、经营、分配的角度分析该上市公司近期的各项财务活动内容，每类财务活动中须取至少一项进行分析，并计算相应数据 .................................. 18

1、筹资活动中，筹集长期资金的方式及其筹资成本率的简单测算 ............ 18 2、投资活动中，投资活动的类型及其所获得投资收益的简单测算 ............ 19 3、企业的主营业务有哪些，其经营成果（利润）如何？............................. 23 4、分配活动中，分配及其对企业的意义 ................................................. 25 五、依据上述各项财务指标的趋势分析及该公司的各项财务活动内容，从财务管理的角度对该公司的发展状况作出相应分析及预测 ............................................... 27

万科公司简介

万科企业股份有限公司，简称万科或万科集团，证券简称：万科A、证券代码：000002，证券曾用简称：深万科A、G万科A。万科是1991年1月29日

三教上人（A+版-Applicable Achives）

上市的，上市开盘价及最高价为14.58元。公司总股本1099521.02万股（20RR年2季度），总部位于中国深圳市盐田区大梅沙环梅路33号万科中心，现任董事长为王石，总经理为郁亮。万科集团在地产中国网举办的红榜评选活动中，连续三次上榜。

公司名称万科企业股份有限公司 ChinaVanAeCo.,Ltd. 广东深圳董事长王石外文名称注册资本 110.1亿 1354.2亿（20RR年） 242.6亿（20RR年） 151.1亿（20RR年） 1056亿郁亮总部地点营业收入成立时间经营范围公司性质年营业额

1984年5月房地产开发股份制 728.3亿元（20RR年）营业利润净利润公司市值总经理一、万科公司20RR—20RR年财务报表如下所示： 1、资产负债表

报告日期货币资金(万元) 应收账款(万元) 20RR/12/31 20RR/12/31 20RR/12/31 20RR/12/31 4436541 3077 5229154 188655 2

20RR/12/31 2300192 71319 3423951 151481 3781693 159402 三教上人（A+版-Applicable Achives）

三教上人（A+版-Applicable Achives）

其他应收款(万元) 存货(万元) 流动资产合计(万元) 固定资产净值(万元) 固定资产(万元) 在建工程(万元) 无形资产(万元) 递延所得税资产 (万元) 其他非流动资产 (万元) 非流动资产合计 (万元) 资产总计(万元) 长期借款(万元) 应交税费(万元) 应付利息(万元) 其他应付款(万元) 一年内到期的非流动负债(万元) 流动负债合计3481532 33113322 44204659 20RR792 255111 36277374 1844061 20833549 282665 1493831 13333346 778581 9008529 20552073 13032328 212977 212977 91367 43007 352526 161226 161226 105112 42685 305486 159586 159586 70555 43547 232624 121958 121958 728 37395 1316 135598 135598 59321 8197 126565 508062 21849 46379 105599 0 3715874 47920532 3668313 457821 29124 5470429 1602788 37880162 3603607 451559 969 3604532 1356179 29620844 2097196 407862 27230 3021679 1011682 728528 21563755 13760855 2479050 316548 12781 1681403 1750280 117688 122 925873 2752179 322183 2562496 25983357 3

2184583 20RR2416 1530569 12965079 744041 6805828 三教上人（A+版-Applicable Achives）

三教上人（A+版-Applicable Achives）

(万元) 长期借款(万元) 应付债券(万元) 负债合计(万元) 实收资本(或股本) (万元) 资本公积(万元) 所有者权益(或股东权益)合计(万元)

2、现金流量表报告日期经营活动产生的现金流量净额(万元) 投资活动现金流入小计(万元) 投资所支付的现金(万元) 取得子公司及其他营业单位655419 50045 119507 218385 157747 227779 117951 86537 270072 116881 192387 372596 3342 223726 925335 20RR/12/31 20RR/12/31 20RR/12/320RR/12/320RR/12/31 1 1 10543942 8213819 6783254 5458620 4540851 853222 868386 884346 8734 855772 1101497 1099555 1099521 1099521 1099521 3668313 739839 37376590 3603607 -- 29666342 2097196 585040 22837590 2479050 582114 1750280 579374 16105135 9220RR4 123862 286084 4

407584 1306 297594 三教上人（A+版-Applicable Achives）

三教上人（A+版-Applicable Achives）

支付的现金净额(万元) 筹资活动现金流入小计(万元) 偿还债务支付的现金(万元) 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金(万元) 现金及现金等价物净增加额(万元) 加:期初现金及现金等价物余额(万元) 期末现金及现金等价物余额(万元) 净利润(万元) 资产减值准备(万元) 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物资折三教上人（A+版-Applicable Achives）

5512810 5046846 2747952 2904911 2156060 4843026 26842 1997461 1198537 21051 875549 731853 669805 403921 294875 -811607 1750611 -148282 1309416 202449 5112022 3361411 3509694 220RR77 1997829 4300415 5112022 3361411 3509694 220RR77 1829755 6015 1566259 8382 1159961 63 883961 -54545 3001 -52424 15344 15457 11345 9599 9565 三教上人（A+版-Applicable Achives）

旧(万元) 无形资产摊销(万元) 经营性应收项目的减少(万元) 经营性应付项目的增加(万元) 经营活动产生现金流量净额(万元)

3、利润表报告日期营业总收入(万元) 20RR/12/31 20RR/12/31 20RR/12/320RR/12/320RR/12/31 7178275 7178275 5671638 4322816 777879 1 5071385 5071385 3958184 3007350 562411 1 4888101 4888101 4112244 3451472 360258 192387 372596 3342 223726 7425046 4235281 6004155 5003268 1223913 -1445973 -1480659 -363617 -2048461 -1092804 2579 2806 2388 2082 -- 13541879 10311625 10311625 8302317 6542161 1091630 6

营业收入(万元) 13541879 营业总成本(万元) 营业成本(万元) 营业税金及附加(万元) 11216207 9279765 1154500 三教上人（A+版-Applicable Achives）

三教上人（A+版-Applicable Achives）

管理费用(万元) 财务费用(万元) 资产减值损失(万元) 公允价值变动收益 (万元) 投资收益(万元) 对联营企业和合营企业的投资收益(万元) 营业利润(万元) 营业外收入(万元) 营业外支出(万元) 非流动资产处置损失(万元) 利润总额(万元) 所得税费用(万元) 净利润(万元) 归属于母公司所有者的净利润(万元) 三教上人（A+版-Applicable Achives）

300284 172 6015 278031 776 8382 257821 50981 63 184637 50423 -54545 151372 144199 57368 -57 -872 -287 -1505 -52424 100519 92869 69972 77793 244 99940 879 399 29170 92408 2426134 117 2101304 14465 1576322 7619 114 7173 54186 868508 30 8750 3352 2586 7068 682 2429101 599346 1829755 607 2107019 540760 1566259 114 1580588 420628 1159961 121 1194075 310114 883961 13833 158 861743 218742 1511855 1255118 962488 728313 3001 三教上人（A+版-Applicable Achives）

少数股东损益(万元) 基本每股收益稀释每股收益

二、万科公司20RR—20RR年财务指标分析

1、流动比率

317900 1.37 1.37 311141 1.14 1.14 197473 0.88 0.88 1558 0.66 0.66 532974 110027 0.48 计算公式：流动比率=流动资产

流动负债流动比率各年度指标值计算年度指标值 20RR年 1.59 20RR年 1.41

流动比率指标的含义及判别标准：

（1）含义：流动比率是企业流动资产与流动负债的比值。用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

（2）判别标准：①从该指标的计算可见：流动比率越高，说明资产的流动性越大，短期偿债能力越强。一般认为流动比率不宜过高也不宜过低,维持在2左右比较合适。不过，由于各行业的经营性质不同，对资产的流动性的要求也不同。④过高的流动比率，说明企业有较多的资金滞留在流动资产上未加以更好的运用，如出现存货超储积压，存在大量应收账款,拥有过分充裕的现金等，资金周转可能减慢从而影响其获利能力。⑤有时，尽管企业现金流量出现红字，但是企业可能仍然拥有一个较高的流动比率。

2、速动比率

20RR年 1.40 20RR年 1.34 计算公式：速动比率=速动资产=流动资产-存货

流动负债流动负债速动比率各年度指标值

三教上人（A+版-Applicable Achives）

计算年度指标值 20RR年 0.56 20RR年 0.37

速动比率指标的含义及判别标准：

（1）含义：速动比率，又称“酸性测验比率”（Acid-testRatio），是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等，可以在较短时间内变现。而流动资产中存货、预付账款、1年内到期的非流动资产及其他流动资产等则不应计入。

（2）判断标准：速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很低，则企业的短期偿债能力仍然不高。流动比率较高的企业，并不一定偿还短期债务的能力很强，而速动比率就避免了这种情况的发生。④一般认为速动比率保持在1时比较合适。⑤但在实际分析时，应该根据企业性质和其他因素来综合判断，不可一概而论。

3、资产负债率

20RR年 0.41 20RR年 0.34 计算公式：资产负债率=负债总额×100％

资产总额资产负债率各年度指标值计算年度指标值

资产负债率指标的含义及判别标准：

（1）含义：资产负债率也称负债比率或举债经营比率，是企业负债总额与资产总额的比率，它反映企业的资产总额中有多大比例是通过举债而等到的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

（2）判断标准：要判断资产负债率是否合理，首先要看你站在谁的立场。资

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR年 75% 20RR年 77% 20RR年 78% 20RR年 78% 三教上人（A+版-Applicable Achives）

产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差，财务风险越大；反之，偿还债务的能力越高。从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与企业资本总额相比，只占较小的比例，则企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，则贷款给企业不会有太大的风险。从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大。如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。④从经营者的立场看，如果举债很大，超出债权人心理承受程度，企业就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。⑤从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。

4、应收账款周转率

计算公式：应收账款周转率=

赊销收入净额

应收账款平均余额应收账款平均余额=期初应收账款期末应收账款

2应收账款周转率各年度指标值计算年度指标值

应收账款率指标的含义及判别标准：

（1）含义：应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR年 43.96 20RR年 46.18 20RR年 60.63 20RR年 54.54 三教上人（A+版-Applicable Achives）

的比率。应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映了应收账款在一个会计年度内的周转次数，可以用来分析应收账款的变现速度和管理效率。

（2）判断标准：应收账款周转率反映了企业应收账款的周转速度，该比率越高，说明应收账款的周转速度越快、流动性越强。应收账款周转率越高，说明企业回收应收账款的速度越快，可以减少坏账损失，提高资产的流动性，企业的短期偿债能力也会得到增强，这在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。如果企业的应收账款周转率过低，则说明企业回收应收账款的效率低，或者信用过于宽松，这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多，影响企业资金利用率和资金的正常周转。④但是，如果应收账款周转率过高，则可能是因为企业奉行了比较严格的信用，制定的信用标准和信用条件过于苛刻的结果。 5、存货周转率

销售成本

存货平均余额存货平均余额=期初存货余额期末存货余额

2计算公式：存货周转率=

存货周转率各年度指标值计算年度指标值

存货周转率指标的含义及判别标准：

（1）含义：存货周转率（inventorRturnover）又名库存周转率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货周转次数，用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。

（2）判断标准：在正常经营情况下，存货周转率越高，说明存货周转速度越快，企业的销售能力越强，营运资本占用在存货上的金额越少，表明企业的资产流动性较好，资金利用效率较高；反之，存货周转率过低，常常是库存管理不

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR年 0.27 20RR年 0.25 20RR年 0.28 20RR年 0.32 三教上人（A+版-Applicable Achives）

利，销售状况不好，造成存货积压，说明企业在产品销售方面存在一定的问题，应当采取积极的销售策略，提高存货的周转速度。但是，有时企业出于特殊的原因会增大存货储备量，如在通货膨胀比较严重的情况下，企业为了降低存货采购成本，可能会提高存货储备量，这种情况导致的存货周转率降低是一种正常现象。④一般来说，存货周转率越高越好，但是，如果存货周转率过高，也可能说明企业存货管理方面存在一些问题。⑤因此，对存货周转率的分析，应当结合企业的实际情况，具体问题具体分析。 6、总资产周转率计算公式：

销售收入

资产平均总额资产平均总额=期初资产总额期末资产总额

2总资产周转率各年度指标值计算年度指标值

总资产周转率指标的含义及判别标准：

（1）含义：总资产周转率是指企业在一定时期主营业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率。

（2）判断标准：总资产周转率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低，说明企业利用其资源资产进行经营的效率较差，会影响企业的营业能力，企业应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。 7、资产净利率

净利润×100%

资产平均总额资产平均总额=期初资产总额期末资产总额

220RR年 0.29 20RR年 0.28 20RR年 0.31 20RR年 0.32 计算公式：资产净利率=

三教上人（A+版-Applicable Achives）

资产净利率各年度指标值计算年度指标值

资产净利率指标的含义及判别标准：

（1）含义：资产净利率指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。是企业所有者获得的剩余收益，企业的经营活动、投资活动、筹资活动以及国家税收的变化都会影响到净利润。因此，资产净利率通常用于评价企业对股权投资的回报能力。（2）判断标准：资产报酬率的高低并没有一个绝对的评价标准。在分析企业的资产报酬率时，通常采用比较分析法，与该企业以前会计年度的资产报酬率作比较，可以判断企业在同行业中所处的地位。通过这种比较分析，可以评价企业的经营效率，发现其经营管理中存在的问题。④如果企业的资产报酬率偏低，说明该企业经营效率低，经营管理存在问题，应该调整经营方针，加强经营管理，提高资产的利用率。 8、股东权益报酬率

净利润×100%（票面价值）

股东权益平均总额股东权益平均总额=期初股东权益总额期末股东权益总额

220RR年 5 20RR年 4.53 20RR年 4. 20RR年 4.27 计算公式：股东权益报酬率=

股东权益报酬率=资产净利率×平均权益乘数（市场价值）

股东权益报酬率各年度指标值计算年度指标值

股东权益报酬率指标的含义及判别标准：

（1）含义：股东权益报酬率也称净资产收益率或所有者权益报酬率，是企业一定时期的净利润与股东权益平均总额的比率。是评价企业盈利能力的一个重要财

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR年 84.53 20RR年 110.27 20RR年 147.95 20RR年 172.47 三教上人（A+版-Applicable Achives）

务比率，它反映了企业股东获取投资报酬的高低。

（2）判断标准：股东权益报酬率越高，说明企业的盈利能力越强。在正常情况下，股份公司的股东权益市场价值都会高于其账面价值，因此，以股东权益的市场价值计算的股东权益报酬率可能会远低于净资产收益率。 9、销售净利率计算公式：销售净利润=

净利润×100% 营业收入额销售净利率各年度指标值计算年度指标值

销售净利率指标的含义及判别标准：

（1）含义：销售净利率(NetProfitMarginonSales/Netprofitmargin)是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。 79%78%20RR年 17.43 20RR年 16.16 20RR年 15.19 20RR年 13.51 （2）判断标准：销售净利率越高，说明企业通过扩大销售获取报酬的能力越强。评价企业的销售净利率时，应比较企业历年的指标，从而判断企业销售净78%78%77%利率的变化趋势。但是，销售净利率受行业特点影响较大，因此，还应该结合77%万科公司2010-2013年资产负债率78%77%不同行业的具体情况进行分析。 76%76%75%资产负债率75%75%三、依据以上各项财务指标的计算结果，作出其趋势图并进行简要分析 74%1、资产负债率趋势图 74%2010201120122013 万科公司20RR-20RR年资产负债率总体上呈上升的趋势，20RR-20RR年无增长，保持在78%的水平。20RR年的75%为最低，但资产负债率还是保持较高的水平。资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，万科公司的这个比率较高，证明该企业偿还债务的能力越差，财务风险越大。

三教上人（A+版-Applicable Achives）

从债权人的立场看，他们最关心的是贷给万科企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与企业资本总额相比，只占较小的比例，则万科企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，则贷款给万科企业不会有太大的风险。

从股东的角度看，由于万科企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在万科企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，万科股东所得到的利润就会加大。因此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。 5.2万科公司2010-2013年资产净利率5从经营者的立场看，万科公司举债很大，超出债权人心理承受程度，万科企5业就借不到钱，进而影响企业的正常经营和运行。 4.84.4.6从财务管理的角度来看，万科企业应当审时度势，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得4.274.24.44.53资产净利率失，作出正确决策。 43.82、资产净利率趋势图 2010201120122013 万科公司20RR-20RR年资产负债率总体上呈下降趋势，从20RR年的5下降到4.27%，最低值为20RR年的4.27。自20RR年的5%下降开始，降到20RR年的4.53%之后，出现了上升的奇异值4.%。

资产净利率指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。也就是说，万科公司的的利润水平逐年下降，但是利润率还是很高。但是，万科所有者获得的剩余收益，企业的经营活动、投资活动、筹资活动以及国家税收的变化都会影响到净利润。因此，资产净利率通常用于评价企业对股权投资的回报能力。

所以，资产报酬率的高低并没有一个绝对的评价标准。只能看出万科企业的

三教上人（A+版-Applicable Achives）

万科公司2010-2013年股东权益报酬率200三教上人（A+版-Applicable Achives） 180172.47160利润率逐年下降，不如以前，但是万科公司在同行业中的地位还是很高的。这里147.95140给出建议：万科企业的经营效率不如以前，资产报酬率偏低，建议万科公司提高120110.27100股东权益报酬率84.53经营效率，发现经营管理中存在的问题，及时调整经营方针，加强经营管理，提8060高资产的利用率。 402、股东权益报酬率趋势图 0201020112012201320 万科公司20RR-20RR年股东权益报酬率总体上呈上升的趋势，，只有20RR年股东权益报酬率低于100%，其余三年都超过了100%，20RR年甚至于超过20150%，近乎接近200%。 1814128万科公司2010-2013年销售净利率17.4315.19基于以上的数据，可以看出万科企业的股东权益报酬率很高，净利润与股东16.161613.51权益平均总额的比率非常高，万科企业盈利能力较强，万科企业股东获取的投资10 报酬很高。销售净利率在正常情况下，股份公司的股东权益市场价值都会高于其账面价值，因此，以股东权益的市场价值计算的股东权益报酬率可能会远低于净资产收益率。 23、销售净利率趋势图 02010201120122013 由以上图表可以看出，万科公司20RR-20RR年销售净利率总体上呈下降的趋势，20RR年销售净利率最高，为1保持在17.43%；20RR年销售净利率最低，保持在13.51%水平。

销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。也就是说，万科公司在20RR-20RR年这四年里的销售净利率并不高，销售收入获取的能力也不高。

但是，万科公司受行业的影响较大，所以，万科公司的销售净利率还是可观的。不过，万科公司的销售净利率逐年递减，这不是一个好的信号，说明行业的竞争越来越强。所以，万科公司应该提高经营管理的质量，从各方面寻求进步，以稳住自己的江山。

三教上人（A+版-Applicable Achives）

0.150.1存货周转率0.05三教上人（A+版-Applicable Achives） 04、存货周转率趋势图 2010年2011年2012年2013年由上表可以看出，随着时间的变化，万科公司的存货周转率基本上呈上升的趋势，除了20RR年的0.25，达到了四年之内的最低值。20RR年，万科的存货周转率达到0.32，是四年中的最高值。另外，四年中，万科公司的存货周转率都保持在较高的水平。说明了在正常经营情况下，万科公司的营运资本占用在存货上的金额较少，企业的资产流动性较好。

房地产行业的特征：企业会计制度规定,房地产企业在收到客户的预售房款后并不能将存货结转到主营业务成本，只能待客户入住和签订楼宇销售合同且主要风险转移时，才能确认收入并结转成本,因此,房地产企业往往有很大的存货余额。

存货对企业经营活动变化具有特殊的敏感性,控制失败会导致成本过度,作为万科的主要资产,存货的管理更是举足轻重。由于万科业务规模扩大,存货规模增长速度大于其销售增长的速度,但万科的销售规模也保持了较快的增长,在业务量0.31扩大时,存货量是充足货源的必要保证,且存货中拟开发产品和已完工土地比重下0.310.320.33万科公司2010-2013年总资产周转率0.32降,在建开发土地比重大幅上升,存货结构更加合理。因此,存货周转率的波动幅度0.3总资产周转率在正常范围,不过，存货的可变现性较差，仍应提高存货管理水平和资产利用效0.290.29率,注重获取优质项目,加快项目的开发速度,提高资金利用效率,充分发挥规模效0.280.28应,保持适度的增长速度。 0.270.265、总资产周转率 2010年2011年2012年2013年总资产周转率是指企业在一定时期主营业务收入净额同平均资产总额的比率。可以从图表中看出，万科公司20RR-20RR年总资产周转率总体上呈上升趋势，在20RR年出现了一个最低值0.28，之后呈上升的趋势。也就是说，万科公司在20RR年的经营效率较差，但总体上是经营效率在逐年的提高，以获取更高的利润，发展的更长远。由于房地产业是资金高度密集性的行业，开发房地产

三教上人（A+版-Applicable Achives）

17 三教上人（A+版-Applicable Achives）

项目所占用的资金非常庞大。万科公司2010-2013年应收账款周转率万科公司的应收账款周转率并不是非常高，可能是因为很多情况下买房子都70是分期付款，先交订金，资金成本回收的较慢。也可能是因为国家的宏观原60 因所致的。5040302060.6346.1854.5443.96但是，万科公司的总资产周转率还不是非常高，需要更进一步的改善，保持行业领先水平。应该提高资源利用率，提高经营质量，发现与同行业其他企业之应收账款周转率间的差距，或者挖掘自己的潜能，积极创收，提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。 106、应收账款周转率 02010年2011年2012年2013年 20RR-20RR年，万科的应收账款周转率有较大幅度的上升,20RR年的应收账款周转率高达60.63，原因是主营业务的大幅上升,较严格的信用和收账的有效实施。20RR年比20RR年下降了10%左右，但是还是比20RR和20RR年上升很多,20RR-20RR年这四年的应收账款周转率水平总体偏高。

企业应收账款的周转速度较高，说明万科的应收账款的周转速度较快、流动性较强。可以减少坏账损失，提高资产的流动性，企业的短期偿债能力也会得到增强，这在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。但是，万科的应收账款周转率过高，原因是主营业务的大幅上升,是因为万科企业奉行了比较严格的信用，制定的信用标准和信用条件过于苛刻的结果。

四、从筹资、投资、经营、分配的角度分析该上市公司近期的各项财务活动内容，每类财务活动中须取至少一项进行分析，并计算相应数据 1、筹资活动中，筹集长期资金的方式及其筹资成本率的简单测算 1.1筹集长期资金的方式：

（1）吸收直接投资：吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则来吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。有利于增强企业信誉，有利于尽快形成生产能力，有利于降低财务风险；

三教上人（A+版-Applicable Achives）

但资金成本较高，容易分散企业控制权。

（2）发行普通股票：股票是指股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股利的一种可转让的书面证明。没有固定的利息负担，没有固定到期日，筹资风险小，能增加公司信誉；但普通股筹资的资金成本较高，容易分散控制权。

（3）长期借款：银行长期借款是指企业向银行、非银行金融机构和其他企业借入的,期限在一年以上的借款,它是企业长期负债的主要来源之一。筹资速度快，筹资成本较低，借款弹性较大，但条款较多。

（4）发行公司债券：债券是由企业或公司发行的有价证券,发行债券的企业以债权为书面承诺,答应在未来的特定日期,偿还本金并按照事先规定的利率付给利息,是企业主要筹资方式之一。债券筹资的优点:资金成本低、保证控制权、可以发挥财务杠杆作用、债券筹资具有优化资本结构、提高公司治理的作用。债券筹资的缺点:筹资风险高、条件多、筹资额有限。

（5）融资租赁：融资租赁又称为财务租赁,是区别于经营租赁的一种长期租赁形式,它满足企业对资产的长期需要,故也称为资本租赁,分为售后租回、直接租赁、杠杆租赁。融资租赁资产所有权有关的风险和报酬实质上已全部转移到承租方,现在融资租赁已成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。融资租赁筹资的优点:筹资速度快、有利于保存企业举债能力、设备淘汰风险小、财务风险小、可以获得减税的利益。融资租赁筹资的缺点:租赁成本高、利率变动的风险。 1.2筹资成本率的简单测算：

数据资料：20RR年12月，因上海五街坊项目开发建设，万科向华润深国投信借款10

亿，期限2年，固定年利率11.2%该公司的所得税为15%，这笔借款的资本成本率为？

由于没有考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为： A1=R1（1-T)=11.2%（1-15%）=9.52%

三教上人（A+版-Applicable Achives）

所以，这笔借款的资本成本率为9.52%。

2、投资活动中，投资活动的类型及其所获得投资收益的简单测算 2.1投资活动的类型：

（1）直接投资与间接投资：在非金融性企业中，直接投资所占比重很大；间接投资是

指把资金投入证券等金融资产，以取得利息、股利或资本利得收入的投资。（2）长期投资与短期投资：长期投资是指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包

括对无形资产和长期有价证券的投资；短期投资是指对现金、应收账款、存货、

短期有价证券等的投资。

（3）对内投资与对外投资：对外投资包括购买股票、债券、向外单位投入资产等。对

内投资包括购建固定资产、购买研发无形资产等。

（4）初创投资与后续投资：初创投资是在建立新企业时所进行的各种投资；后续投资

是指为巩固和发展企业再生产所进行的各种投资，主要包括为维持企业简单再生产所

进行的更新性投资，为实现扩大再生产所进行的追加性投资，为调整生产经营方向所

进行的转移性投资，等等。 2.2投资收益的简单测算：

说明：因为在网上没有找到20RR-20RR年相关的所有数据，所以以20RR年万科中短期项目（万科城）为例进行盈亏分析以及敏感性分析：以下为材料:

A.项目可立刻开发动工，开发周期为3年

三教上人（A+版-Applicable Achives）

B.项目容积率为2，楼面地价为2500元/平方米，建安成本为2200元/平方米，露面销售成本为5234元/平方米

C.项目总体为高层及小高层，销售价格为9000元/平方米

（1）通过动态测算，在开发周期三年的情况下，项目主要的经济指标如下表所示：（基准贴现率=7%）项目经济指标数值期初投资年销售收入 14.01亿元 7.03亿元年经营费用 2.11亿元 2.07亿元 3年期末残值计算期（2）盈亏平衡分析（临界点分析）

① 期初投资临界点

令NPV=—R+7.03（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）=0

—R+18.45—5.53+1.69=0 得：R=14.61

当期初投资大于14.61亿元时，项目不可行 ② 年销售收入临界点

令NPV=—14.01+R（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）=0

—14.01+R（P/A，7%，3）—5.53+1.69=0 得：R=6.80

当年销售收入小于6.8亿元时，项目不可行。 ③ 年经营费用

令NPV=—14.01+7.03（P/A，7%，3）—R（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）=0

—14.01+18.45—R（P/A，7%，3）+1.69=0 得：R=2.33

三教上人（A+版-Applicable Achives）

当年经营费用大于2.33亿元时，项目不可行。 ④ 期末残值临界点

令NPV=—14.01+7.03（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）=0

—14.01+18.45—5.53+R（P/A，7%，3）=0 得：R=1.33

当项目结束后的残值小于1.33亿元时，项目也不可行。（3）敏感性分析 ① 项目的净现值

NPV=—14.01+7.03（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）

=—14.01+18.45—5.53+1.69=0.6亿元 ② 敏感因素分析 A.价格的敏感性分析

假设年销售量为常数，当价格增加10%时，年销售收入增加10%为7.733亿元。此时

NPV=—14.01+7.733（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）

=—14.01+20.30—5.53+1.69=2.44亿元

假设年销售量为常数，当价格减少10%时，年销售收入减少10%为6.327亿元。此时

NPV=—14.01+6.327（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）

=—14.01+16.60—5.53+1.69=—1.25亿元 B.假设期初投资额增加10%为15.411亿元。此时

NPV=—15.411+7.03（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，

三教上人（A+版-Applicable Achives）

7%，3）

=—15.411+18.45—5.53+1.69=0.801亿元假设期初投资额减少10%为15.411亿元。此时

NPV=—12.609+7.03（P/A，7%，3）—2.11（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）

=—12.609+18.45—5.53+1.69=2.001亿元 C.假设年经营费用增加10%为2.321亿元。此时

NPV=—14.01+7.03（P/A，7%，3）—2.321（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）

=—14.01+18.45—6.09+1.69=0.04亿元假设年经营费用减少10%为1.9亿元。此时

NPV=—14.01+7.03（P/A，7%，3）—1.9（P/A，7%，3）+2.07（P/F，7%，3）

=—14.01+18.45—4.+1.69=1.15亿元 D.做敏感性分析图

敏感性分析表

NPV 10% 经济指标期初投资年销售收入年经营费用

敏感性分析图

（4）结果分析

三教上人（A+版-Applicable Achives）

变化幅度 0 0.6 0.6 0.6 -10% 2.001 -1.25 1.15 -0.801 2.44 0.04 三教上人（A+版-Applicable Achives）

一方面，从敏感性分析的图中可以看出，在其他条件不变的情况下，价格下降幅度超过3%或者期初投资总额增加幅度超过4.5%或者年经营费用超过10.0%的时候，NPV<0即项目将不可行。

另一方面，可以看出价格是最敏感的因素，其次是期初投资，最后是年经营费用。换句话说，万科要慎重考虑价格的调整，因为NPV的大小对价格非常敏感，一旦价格有所变化，NPV立马会有显著的变化。

3、企业经营活动中流动资产占总资产的比重如何，分析其是否对企业的经营成果产生影响？

万科企业20RR年-20RR年流动资产占总资产比重表

计算年度流动资产 0.960.97万科公司2010-2013年流动资产占总资产比重20RR年 20RR年 20RR 年 44204659 0.95768793220RR 年 20552073 21563755 0.953084136277374 37880162 0.954215383282665 29620844 总资产 0.950.94流动资产占 0.9347920532 0.922457601 0.9224576010.9530841450.957687932 1566259 0.954215383 总资产的权重 0.920.91净利润流动资产占总资产45 比重1829755 2010年2011年1159961 883961 0.92012年2013年万科企业20RR年-20RR年流动资产占总资产比重的趋势图

从以上图表可以看出，万科企业在20RR—20RR年这四年间，流动资产占总资产权重保持在95%左右，基本上都高于95%，只有20RR年低于95%。这说明了万科的资产流动性较强，万科公司采取的是一种稳健的发展策略，资产的管理质量较强，资产风险较小。

万科企业20RR年-20RR年非流动资产占总资产比重表

计算年度 20RR年 20RR年 24

20RR 年 20RR 年三教上人（A+版-Applicable Achives）

万科公司2010-2013年非流动资产占总资产的权重0.09三教上人（A+版-Applicable Achives） 0.077542420.08非流动资产合计 3715874 0.07(万元) 1602788 37880162 0.0457846171356179 29620844 0.0469158551011682 21563755 0.060.050.04总资产 47920532 非流动资产占 0.030.02总资产的权重 0.0102010年非流动资产占总资产的权重0.07754242 0.042312068 0.045784617 0.046915855 0.042312068 2011年2012年2013年从以上图表可以看出，万科公司在20RR—20RR年这四年间，非流动资产占总资产的权重较小，除了20RR年比重较高，为0.078之外，其他三年几乎都万科公司2010-2013年资产流动率与净利润趋势图0.970.960.95保持在0.045左右，权重不仅小而且还很平稳。说明万科公司在最近几年的存货2000000160000014000001200000100000080000040000020000018000000.957687932流通速度较快，并且万科公司的资产结构较合理。 0.9530841450.9542153831829755万科企业20RR年-20RR年净利润表 15662591159961 20RR年 1566259 2012年88396120RR 年 0.940.930.92净利润20RR年 600000计算年度 0.922457601净利润 2010年20RR 年 1829755 2011年1159961 2013年 0流动资产占总资产883961 0.91的权重0.9 分析：由以上图表可知，随着流动资产占总资产的比重的变动，万科企业的净利润也随着一起发生变动。20RR年，万科公司流动资产占总资产的权重是最低的，反而净利润最高。在20RR—20RR年三年间，万科公司的流动资产率和净利润都是呈下降的趋势，流动资产占总资产的权重下降并不是十分明显，但是净利润却下降的非常厉害。

由此可见，万科企业成本回收速度明显降低，可能是由于行业的特殊性，业务量在扩大，但是买房基本上是分期付款，资本难以迅速收回。另外，万科公司的资产流动速度快，所以才保证了正常利润。非流动资产可能会导致企业的盈利较少，例如，万科企业的土地资源。由此可以得知，流动资产占总资产的权重对

三教上人（A+版-Applicable Achives）

企业的经营成果有着重要的影响。

4、分配活动中，分配及其对企业的意义股利的内容主要包括6个方面：

（1）股利分配利益主体的确定。股利分配的利益主体指参与公司股利分配的代表不同

利益的主体，即公司股利分配的参与者。

（2）股利支付率，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率。

（3）股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、公

积金转增股本及混合形式等。

（4）股利支付率增长，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约某一时期股利

支付率的高低。

（5）股利发放策略的选择，是采取稳定股利还是剩余股利，固定股利.

（6）股利发放程序的策划，如股利宣告日登记日除息日和发放日的选择等。万科公司的分配：年份重要分配 20RR-03-02 以公司现有总股本1099521.0218万股为基数,每10股派发现金红利0.7(含税,扣税后每20RR年 10股派发现金红利0.63元,B股现金股息以20RR年3月24日中国人民银行公布的人民币兑换港币的中间价(1港币=0.8794人民币)折合港币兑付)。三教上人（A+版-Applicable Achives）

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR年 20RR-05-10 10派0.5（含税） 20RR-08-10 不分配不转增 20RR-05-20 10派0.7（含20RR年税） 20RR-08-09 不分配不转增以总股本1099521.0218万股为基数,每10股派送现金红利1.3元(含税,扣税后,A股个人股 20RR年 20RR-03-13 东、投资基金、非居民企业股东(包含合格境外机构投资者)实际每10股派现金人民币1.17元,B股现金股息以本公司股东大会决议日后第一个工作日(20RR年5月14日)中国人民银行公布的人民币兑换港币的中间价(1港币=0.8118人民币)折合港币兑付) 20RR年 20RR-06-27 10派1（含税） 20RR-08-07 不分配不转增 20RR-05-08 10派1.8（含20RR年税） 20RR-08-11 不分配不转增 20RR-02-28 以公司总股本1099555.3118万股为基数,每 20RR年 10股派发现金红利1.8元(含税,A股个人股东、证券投资基金股东、B股个人股东暂时按5%的税率代扣所得税,实际每10股派现金人民币1.71元,B股现金股息以20RR年3月21日中国人民银行公布的人民币兑换港币的中间价(1三教上人（A+版-Applicable Achives）

三教上人（A+版-Applicable Achives）

港币=0.8081人民币)折合港币兑付。)

对万科公司的意义：

（1）公司同时采用股票股利和现金股利的分配形式，发放股票股利可使公司股东分享公司

的盈余，同时使公司留存了部分现金，便于万科公司进行再投资，有利于公司成长和发展。

（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的

投资者对万科公司进行投资。

（3）发放股利往往会向社会传递万科公司将会继续发展的信息，而公司同时采用股票股利

和现金股利两种分配方式，与一般上市公司单一的分配方式而言，强势的表明了公司良好

的发展前景，增加了投资者对于公司的信心，刺激投资者对公司的投资的欲望，在一定程

度上稳定股票价格。

三教上人（A+版-Applicable Achives）

五、依据上述各项财务指标的趋势分析及该公司的各项财务活动内容，从财务管理的角度对该公司的发展状况作出相应分析及预测 5.1.万科公司债偿能力分析：

年份流动比率现金比率资产负债率股东权益比率速动比率

流动比率是衡量企业短期偿债能力的指标，比率越高说明企业偿还流动负债的能力越强，一般来说在2左右比较合适。速动比率比流动比率更进一步的分析企业偿还流动负债的能力，一般在1左右较好，现金比率反映企业的直接偿还能力，比率越高说明有较好的支付能力，但是过高可能意味着企业拥有过多的盈利能力较弱的现金类资产，企业的资产未能得

到有效的利用。资产负债率反映企业偿还长期负债的能力，比率较高偿还能力越差财务风险越高。股东权益比率越大负债比率就越小，企业财务风险越小，企业偿还债务的能力就越强。

从财务管理的角度来说，万科企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。

由上表可知，万科的各项数值指标都处在很合适的范围之内，没有巨大的债务风险，偿还债务能力强，公司债偿能力形式良好。 5.2.万科公司营运能力分析：

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR 1.59 0.27 75% 0.25 0.56 20RR 1.41 0.17 77% 0.23 0.37 20RR 1.40 0.20 78% 0.22 0.41 20RR 1.34 0.13 78% 0.22 0.34 三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR 43.96 0.27 39.38 0.29 0.30 20RR 46.18 0.25 50.99 0.28 0.29 20RR 60.63 0.28 .28 0.31 0.32 年份应收账款周转率(次) 存货周转率(次) 固定资产周转率(次) 总资产周转率(次) 流动资产周转率(次)

20RR 54.54 0.32 72.38 0.32 0.34 营运能力反映了企业资金周转状况，资金周转状况好说明企业的经营管理水平高。应收账款周转率反映企业应收账款的周转速度，越高说明周转速度越快。正常经营情况下，存货的周转率越高说明存货的周转速度越快，企业的销售能力越好，营运资本占用在存货上的金额越少，表明企业的资金流动性较好吗，资金的利用效率高。固定资产周转率主要用于分析企业对土地资源等固定资产的利用效率，比率越高说明企业固定资产的利用效率越高，管理水平越好。

由表中数据可以得到，万科的应收账款率有所提高，20RR年存货周转率较20RR年小幅度降低，销售能力有稍微的减弱。固定资产周转率逐年增长。综合的说，万科公司营运能力20RR年相对较弱，20RR、20RR年稳住了形势。 5.3.万科公司盈利能力分析：

年度总资产利润率(%) 股东权益报酬率(%) 销售净利率(%) 成本费用利润率(%)

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR 0.07 0.25 17.43 0.22 20RR 0.06 0.23 16.16 0.20 20RR 0.06 0.22 15.19 0.19 20RR 0.06 0.22 13.51 0.16 三教上人（A+版-Applicable Achives）

总资产利润率越高，说明企业盈利能力越强，从20RR年最高，20RR-20RR年保持水平。股东权益报酬率反映了企业股东获取投资报酬的高低，该比率越高，说明企业盈利能力越强，而从20RR年到20RR年，万科公司的股东权益报酬率略微降低，但差别不是很大。销售净利率反映的是企业通过销售赚取利润的能力，比率越高说明企业通过扩大销售获取报酬的能力越强。从上表我们可以发现，公司的销售净利率也是呈下降趋势。成本费用净利率越高说明企业为获取报酬付出的代价越小，盈利能力就越强。

根据上述这些指标，我们可以明显的发现，万科公司的盈利能力不如以前，但是还是保持较高的水平。因此，从财务管理的角度来说，万科企业应该加强企业管理，改变传统经营模式，提高资源利用率，以维持现有的市场地位甚至更进一步。

5.4.万科公司成长能力分析：

年度主营业务收入增长率(%) 净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%)

主营业务收入增长率说明企业主营业务收入的变化情况，比率大于0的说明企业本年主营业务收入增加，越高说明主营业务收入的成长性较好，企业的发展能力强，净利润增长率反映企业盈利能力的变化，越高则说明企业的成长性越好，发展能力越强，净资产增长率体现了企业资本的积累能力，越高说明企业资本积累能力越强，发展能力也就越好。总资产增长率反映了企业本年度资产规模的增

三教上人（A+版-Applicable Achives）

20RR 20RR 20RR 20RR -0.639038201 -0.23692903 0.28 0.27 0.415446668 0.436504592 0.313263331 -0.144006165 0.20 0.57 -0.237939034 0.21 0.28 -0.25940665 0.24 0.37 三教上人（A+版-Applicable Achives）

长情况，由表可以看出，万科企业的各项增长率指标并不是很理想，可能是因为房地产行业的特殊性，很多房产都是分期付款，所以，这会很大程度上影响万科的资金回笼。另一方面，也可能是因为国家的宏观使得万科受到了很大影响。

综合分析，虽然万科公司的主营业务收入增长率、净利润增长率出现了负值，但考虑到房地产行业的特殊性，这并不能说明万科的企业运营状况出现了问题。可以肯定的是，营业额增长率出现了负值，但营业额的基数还是很庞大的，毕竟，房地产行业的很多业务都是分期付款的，而且，经济泡沫也会影响房地产的运营情况，所以，万科的发展前景还是可观的。 5.5万科公司发展预测：

通过上述对万科集团股份有限公司20RR-20RR年三年的数据，从公司的债偿能力，营运能力，盈利能力，生产能力这四个方面进行分析。

从长期来看，考虑到房地产行业的特殊性，万科公司的收入和利润将在未来三年逐步上升，增幅保持稳定，经营前景明朗，发展势头强劲。公司应稳固住可持续发展的基础，不断突破。

然而，虽然万科公司的发展前景一片良好，但企业仍有很多不足，下面基于本文所有事物分析，给出如下建议：（一）盈利管理建议

由于万科公司的净资产收益率趋于平稳，总资产报酬率趋于震荡下降，销售利润率趋于平稳，盈余现金保障倍数趋于下降，成本利润费用率趋于上升，资本收益率趋于震荡下降。因此，本文建议万科公司一是增加经营现金净流量，提高盈余现金保障倍数；二是降低成本费用，降低成本利润费用率；三是改善资本质量，提高资本收益率。（二）营运管理建议

从万科公司的盈利能力状况可见，万科公司的净资产收益率趋于平稳，总资产报酬率趋于震

三教上人（A+版-Applicable Achives）

荡下降，销售利润率趋于平稳，盈余现金保障倍数趋于下降，成本利润费用率趋于上升，资本收益率趋于震荡下降。因此，本文建议万科公司一是增加利润总额，提高总资产报酬率；二是增加经营现金净流量，提高盈余现金保障倍数；三是降低成本费用，降低成本利润费用率；四是改善资本质量，提高资本收益率。（三）债务管理建议

由于万科公司的资产负债率趋于上升，利息保障倍数趋于下降，速动比率趋于下降，现金流动负债比率趋于下降，带息负债比率趋于平稳。因此，本文建议万科公司一是利润总额，提高资产一是减少负债总额，降低资产负债率；二是增加利润或减少利息支出，提高利息保障倍数；三是增加速动资产或减少流动负债，提高速动比率；三是增加经营现金净流量或减少流动负债，提高现金流动负债比率。（四）增长管理建议

由于万科公司的销售增长率趋于震荡上升，资本保值增值率趋于震荡，销售利润增长率趋于震荡上升，总资产增长率趋于震荡。因此，本文建议万科公司一是增加资本权益，提高资本保值增值率；二是增加资产总额，提高总资产增长率。（五）财务管理综合建议

由于万科公司的销售净利率趋于平稳，总资产周转率趋于下降，资产报酬率趋于震荡下降，权益乘数趋于上升，股东权益报酬率震荡下降。因此，本文建议万科公司一是提高主营业务收入净额，提高总资产周转率；二是提高销售净利率或资产周转率，提高资产报酬率；三是减少负债，提高权益乘数；四是提高资产报酬率或权益乘数，提高股东权益报酬率。

三教上人（A+版-Applicable Achives）

因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容

查看全文