财务报表全方位解读的方法

个股估值——财务报表全方位解读的方法

一.年报概述 一份标准年报可以按顺序分为12个部分： 1.重要提示。只需一扫而过。 2.公司基本情况。一扫而过。 3.会计数据和业务数据摘要。比较重要。 4.股本变动和股东情况。比较重要。 5.董事、监事和高级管理人员和员工情况。一扫而过。 6.公司治理结构。一扫而过。 7.股东大会情况。一扫而过。 8.董事会报告。非常重要。 9.监事会报告。一扫而过。 10.重要事项。非常重要。 11.财务报告。最重要的部分。 12.备查文件目录。一扫而过。 年报中的财务报告是年报的半壁江山，也是公司估值最重要的基础。下面就如何解读财务报表进行叙述。 二．有条理的解读财务报表 解读顺序为：资产负债表，利润分配表，现金流量表。 先读资产负债表，一个公司的资产结构牢固，才能保证所赚钱的利润不是建立在流沙之上，而且更重要的是资产分配会深刻影响成本最终影响利润(如例1)；缺乏对资产状况的了解的情况下，利润表上的那些数据还有多少意义呢，至少应该知道这家公司是用怎样的资产结构来进行着经营活动的。然后才是利润分配表，可以从中分析大部分的财务指标，财报分析的重点。最后读现金流量表，现金流量表是利润表的补充，是为了验证利润的真实性。 例1： 格力和美的资产负债结构，可以看出格力无偿占用上下游资金的能力远远强于美的。 格力电器 2010 2009 2008 2007 2006 预收账款/销售成本【占用下游的资0.25 0.28 0.17 0.15 0.16 产】 预收和应付之和/销售收入【占用上0.57 0.68 0.40 0.41 0.39 下游的资产】 美的电器 2010 2009 2008 2007 2006 预收账款/销售成本【占用下游的资0.03 0.03 0.03 0.05 0.02 产】 预收和应付之和/销售收入【占用上0.25 0.28 0.23 0.28 0.32 下游的资产】

格力和美的损益百分比构成，可以看出因为格力占用了更多的无息资金，所以财务费用远远低于美的。 格力损益表(100%) 销售收入 销售成本 *毛利率 销售费用 财务费用 管理费用 其他 2010 100.00 77.97 22.03 13.83 -0.51 3.25 0.00 2009 100.00 75.27 24.73 13.66 -0.19 3.69 0.51 7.07 2008 100.00 80.26 19.74 10.47 0.20 3.02 0.00 6.04 2007 100.00 81.87 18.13 11.44 -0.03 2.29 0.00 4.43 2006 100.00 81.86 18.14 12.20 0.10 3.37 0.00 2.47 营业毛利率 5.46 美的损益表(100%) 销售收入 销售成本 *毛利率 销售费用 财务费用 2010 100 83.31 16.69 9.31 0.62 2009 100 78.21 21.79 12.12 0.47 2008 100 80.84 19.16 10.18 1.06 2007 100 81.38 18.62 9.81 0.76 2006 100 81.93 18.07 10.27 0.69 管理费用 其他 3.57 0.00 3.51 0.00 5.69 3.81 0.00 4.11 3.15 0.00 4.90 3.57 0.00 3.54 营业毛利率 3.18

财务费率格力为负，虽然比率数字不高，由于基数大，事实上格力赚了3.08个亿，而美的付出了4.6亿，差距就是7.6亿，等于美的利润总额的15.5%!

三．三个报表，逐个击破 1.资产负债表

资产负债表是按照“资产＝负债＋所有者权益”这个恒等式展现的。我们可以将资产理解为，钱到哪去了，即一家公司把筹集来的资金投到哪去了，资产的结构体现了管理者将有限资源分配的能力；而负债和所有者权益则是告诉我们，钱从哪来的，上市公司的资金从哪筹集而来，是股东自己掏的还是公司借别人的，负债的质量反映了公司资产的牢固性，并且有时候深刻影响着公司的成本进而影响利润。 分析资产负债表的方法如下

1.1公司规模和规模增长率分析： （1）总资产及总资产增长率；（2）固定资产和固定资产增长率；（3）净资产和净资产增长率。

这里是为了大概得到公司的规模印象。但是有时候也能有预警作用。 当年的蓝田股份有一个很大的破绽，就是固定资产的增长率远远超过总资产增长率，固定资产达到总资产77%，两年时间增长了160%。这么做的原因是，蓝田股份后几年将主营业务收入越来越多地通过“经营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固定资产，用这种手段来掩盖主营收入和净利润大增时候，公司账面现金却不能同步跟上的漏洞。 1.2资产负债百分表：

（1）资产结构百分表（即上面所说钱到哪去了）；（2）负债和股东权益百分表（即上面所说的钱从哪里来的）。

这两个百分表表格说明了公司资产的结构和负债的质量，和公司的过去历史对比，和同行业的公司对比，是很重要的比较。 1.3安全性比率：

（1）财务杠杆；（2）流动比率；（3）速动比率；（4）占用上游资金的能力；（5）占用上下游资金的能力；（6）长期借款与短期借款的比值；（7）真实资金；（8）应收的构成。

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分别解释上面几个比率的意义

（1）财务杠杆。体现公司总体的安全性，高财务杠杆的潜在风险有两个，A如果是有息负债的话，公司经营的低谷期，沉重的债务会吞噬掉大量利润使公司不堪重负；B即使运用的是无息负债，根据杜邦公式，净资产收益率＝财务杠杆X资产周转率X销售净利率，可以知道财务杠杆无法再提高时，就不能从财务杠杆这个方向往上提高净资产收益率。

（2）流动比率和（3）速动比率。流动比率合理值在1.5左右，速动比率合理值在1左右。可是往往有趣的是，强势的公司，这两个比率反而是偏低的。沃尔玛流动比率0.9左右，苏宁和格力流动比率大概等于1。其原因是它们借用自身的强势占用了上下游很多的资金，但是这些负债是无息负债，等于用别人的钱来做生意。以后会细说这个部分。

（4）占用上游资金的能力和（5）占用上下游资金的能力。它们的定义如下，占用上游资金的能力＝预收账款/销售成本，占用上下游资金的能力＝((应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款＋预付账

款))/营业收入，如果嫌麻烦，也可以用占用上下游资金的能力＝((应付票据+应付账款+预收账款)/营业收入——这样子变换，只需后面把应收单独考察即可。

（6）长期借款与短期借款的比值。一般来说出于风险的考虑，银行给上市公司贷款往往倾向于贷短期借款，因为长期贷款还贷时间过长，所谓夜长梦多，风险随之增加；但是上市公司去银行贷款，倾向于借长不借短，因为长期贷款可以大幅度降低上市公司短期内的还本付息压力。这样子银行与上市公司之间形成了矛盾，最终的平衡是上市公司的资信和盈利能力，好的上市公司面对银行腰杆才硬，能够要求银行提供长期贷款。所以这个比值从一个侧面体现了上市公司的地位。

（7）真实资金。资产负债表上货币资产和应收票据是单独列出，其实应收票据特别是银行承兑汇票也可以看做是公司的货币资金，可以把它们加总，避免某些失真，比如格力电器，粗看货币资金2010比2009年少了90%，但是再看会发现应收票据2010比2009多了60%,所以格力的真实资金的减少不是那么厉害。

（8）应收的构成。应收分为应收账款和应收票据，应收票据又分为银行承兑汇票与商业承兑汇票。三者的回款能力为，银行承兑汇票（贴现最容易）＞商业承兑汇票（难以贴现，只能六个月内到欠款的公司银行账户上提款）＞应收账款。从三者占比例的多少，可以看出公司的实力，银行承兑汇票越多，公司越强势。

2．利润表

利润表是按照“利润＝收入-费用”这个恒等式展现的。

这个最容易让人忽略的恒等式，包含了利润的本质。当一个公司年报

出来的时候，大家最关心的就是净利润这个科目。但是净利润绝非最关键的，很多时候营业收入、销售成本和各项费用的重要性更甚于净利润。 原因有两个：①净利润只是一系列数字的加加减减的运算结果，在经过这么多步骤的运算，净利润往往夹杂了过多“噪音”，它可能会被一次性费用和一次性收入野蛮的扭曲。②赚得多少钱固然重要，但是钱是如何赚来更重要。 所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增长与费用控制。 分析利润表的方法如下： 2.1盈利性比率分析 （1）销售收入及销售收入增长率。销售收入增长率一般要求大于10%。 （2）销售成本及销售成本增长率。可以看出公司受上业影响的大小。 （3）毛利与毛利增长率。毛利=销售收入-销售成本，毛利是净利润的源泉，是利润的第一步。不同行业的毛利水平不一样，它代表了定价能力的高低。毛利增长率一般要求大于20%，因为毛利是净利润的源泉，那么只有毛利增长率大于20%，净利润的增长率才能大于20%（这里假设三项费用等没有下降，因为靠费用的压缩总是有限的，钱是赚出来而不是省出来的）。 （4）毛利率。毛利率＝毛利/销售收入，不同行业不一样，如果非要给出一个标准，除了零售商外，其他的行业长期不应该小于20%。毛利率是公司受上业的影响程度和自我定价能力的综合体现。毛利率除了分析公司总毛利率的趋势，还要分析各个产品的毛利率情况。 承德露露 毛利率 贵州茅2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 台 毛利率 90.990.187.883.882.590.30 82.22 80.12 81.44 82.23 5 7 9 4 2 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 34.234.130.632.530.128.98 32.05 33.50 26. 30.82 2 5 0 9 1

（5）营业利润和营业利润增长率。营业利润已经包括一次性费用和一次性收入，这一步使得净利润里出现“噪音”。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。

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（6）净利润和净利润增长率。虽然这里包括了一次性收支和营业外收支的多重“噪音”，但是依然是年报的亮点。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。 2.2百分率损益表 和资产负债表的百分表结构类似，公司该年度的损益情况，也可以用百分率损益表一目了然表达出来。这是公司估值一个非常有用的工具。 例如承德露露的百分率损益表： 百分率损益表2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 （100%） 销售收入 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 销售成65.765.871.069.467.469.867.95 66.50 73.11 69.18 本 8 5 2 0 1 9 *毛利率 34.234.128.930.632.530.132.05 33.50 26. 30.82 2 5 8 0 9 1 销售费17.214.312.612.30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 用 2 3 0 6 财务费-0.1-0.00.50 0. 1.78 0.81 1.26 1.18 0.58 0.30 用 9 9 管理费3.03 3.60 4.57 3.08 4.75 4. 4.60 4.31 3.30 1. 用 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业毛14.116.311.314.226.024.426.20 28.00 23.01 28.88 利率 6 1 2 8 6 1 *净利润 10.49.82 7.24 6.26 6.05 3.61 3.86 2.69 4.80 9.80 4 我们可以看出，承德露露每卖出100元的东西，就得到34元的毛利，然后从毛利中扣掉公司的各项运行费用和税收之后，承德露露每卖出100元的产品，得到了9.8元的净利润，还可以。相比其他的薄利行业，格力卖出100元的东西，只能得到7元的净利润；美的只有4元；全球第一商家沃尔玛只有3元多（这里需要说明的是行业的不同，沃尔玛这类的通路商，通过薄利提供最低的商品价格，这是它最大的竞争力，把所有的竞争者扼杀在摇篮里）。

2.3公司的资产管理能力

资产管理比率可以用来研究公司的资产管理能力。资产管理比率又称运营效率比率，是用来衡量企业在资产管理方面效率的财务比率。

资产管理比率包括：总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率

（1）总资产周转率。总资产周转率=销售收入/平均资产总额。公式中的“平均资产总额”为年初资产总额与年末资产总额的平均数。该项指标反映资产总额的周转速度，周转越快，反映销售能力越强。加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。 （2）流动资产周转率。流动资产周转率=销售收入/平均流动资产总额。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。

（3）应收账款周转率。应收账款周转率=销售收入/平均应收账款，应收账款周转天数=360/应收账款周转率。它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间。

（4）存货周转率。存货周转率=销售成本/平均存货，存货周转天数=360/存货周转率。

2.4杜邦分析：净资产收益率和总资产收益率。 （1）净资产收益率

（2）净资产收益率是财务分析的核心指标之一。根据杜邦公式，其可分解为：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×财务杠杆。

在相同行业中比较不同的公司，运用杜邦分析，对公司的优劣长短一目了然。

销售净利率说明了公司的战略，是走高端产品路线，还是低价抢夺市场的方法。

资产周转率说明了公司的管理层对资产的运用能力，体现管理者的能力高低。

财务杠杆则说明了谁比较保守谁比较激进。

如家电行业的两个寡头格力电器和美的电器的杜邦分析： 格力电器 2010 2009 2008 2007 净资产收0.31 0.27 0.27 0.22 益率 2006 0.19 7

销售净利0.07 0.07 0.05 0.03 率 资产周转1.04 1.03 1.49 1.80 率 财务杠杆 4.68 4.84 3.99 4.36 美的电器 2010 2009 2008 2007 净资产收0.19 0.15 0.14 益率 销售净利0.04 0.04 0.02 率 资产周转2.02 1.72 2.23 率 财务杠杆 2.57 2.49 3.21 0.03 1.62 4.69 2006 0.12 0.03 1.83 2.75 0.21 0.04 2.24 3.06

格力的净资产收益率远远高于美的，换而言之，格力运用同样的股东权益，给股东们创造了更多的利润。

我们再把净资产收益率这个核心指标分开看：

销售净利率，格力逐步走高，美的基本不变，美的销售净利率明显低于格力，说明美的走的是低价抢夺市场的路线。

资产周转率，美的稳定在2左右，而格力逐步降低稳定在1左右，资产的管理美的优于格力（题外话，自己还研究了下海尔的杜邦分析，发现多元化的企业资产周转率都比较高，所以这里也许不是格力自身的问题，而是战略选择问题，专一还是多元化的选择）。

财务杠杆，格力远远大于美的，粗看之下风险很大。实际上在之前分析资产负债表的时候，我们就可以知道格力的负债的本质是拿别人的钱来赚钱，再看格力的货币资金非常充足，说明格力生意红火资金流转很顺，故这种占用别人资金的做法危险性不大。

（2）总资产收益率

总总资产收益率＝净利润÷平均资产总额。

总资产收益率剔除了不同公司不同的财务杠杆的影响，它的高低直接反映企业综合经营管理水平的高低，反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。

2.5盈利的健康性分析

通过以下几个指标，可以大略的看出公司的净利润是否是健康的真实的。

（1）应收占销售收入的比例。不应该太大。

应收增速和销售收入增速比较。应该小于销售收入增速。 （2）存货占销售收入的比例。不应该太大。

存货增速和销售收入增速比较。应该小于销售收入增速。

（3）经营性现金流净额的增长和收入利润的增长成正比，且比值接近于1，大于更好。

（4）自由现金流比较充裕。自由现金流/销售收入≥5%的话，你就找到一个赚钱机器了。

自由现金流计算方法有两种：

① 自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

②自由现金流=净利润＋折旧-资本支出。 3.现金流量表

如果一个公司仅仅想要当期得到漂亮的净利润，但是找不到更大的市场的时候，有一个最简单的方法——它可以把产品倒入东海来现实这个目的。因为现代会计的记账方式是，一个公司卖出产品的时候，只要把货给了别人，就可以在账上计入一笔销售收入和净利润。但是很显然，东海龙王不会把钱给回我们，这笔最终收不回现金的买卖变成了坏账，成为以后的损失。

现金流量表是公司创造价值的最终试金石。企业经营的最基本原则是最终能回收现金，无论销售收入和净利润有多高，在“真金白银”面前，它们都是虚幻的。如上一篇文章所述，现金流量表的最大意义在于验证公司利润的真实性，预示公司的健康状况。

现金流量表由三个部分组成：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。它们都是当期的现金流量情况。最后一栏是现在的现金及现金等价物的存量。

经营活动：指公司正常的经营，比如销售、支付原料成本和发放薪酬费用等。

投资活动：主要指取得和处分长期资产的活动，如购买土地、厂房和设备，出售既有的固定资产。

筹资活动：企业的借款、还款、支付现金股利。 现金流量表的分析方法如下： 3.1经营活动产生的现金流量

（1）经营活动现金流入小计：与销售收入比较，其数值应该大于等于

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销售收入。 如果经营活动现金流入小计明显小于销售收入，那么需要十分警惕，很可能是公司卖出货后未收回钱，就像开头所讲的小故事一样。这个时候，可以查看应收账款验证一下。 相反，如果经营活动现金流入小计持续大于销售收入，则公司值得关注。因为造成这个情形的原因有两个： ①公司预收账款大幅增加，说明公司的产品抢手，先收钱过一段时间再发货，这样子公司下一年的利润会增加。我们可以查看公司的预收账款这个科目来验证。 ②应付账款大幅增加，这就是公司免费拿别人的钱当做自己的运营资金，等于免息向银行借钱，这是人人都想要的美事吧。 承德露露 销售 收入 销售收入增长率 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 9595 3 99831 0.37-0.12 0.090.26-0.00.24 7 -0.0-0.00.08 9 2 经营活动现 金流入小计 经营现金流入小计增长率 0.430.100.28-0.20.12-0.09 2 0.140.04-0.0 4 （十年以来，经营活动现金流入小计数值＞销售收入，说明承德露露其收现情况相当好）

（2）经营活动产生的现金流量净额：与净利润比较，其数值应该大于等于净利润。

如果经营活动现金流入小计经过上面的检查是正常，但是经营活动产生的现金流净额明显小于净利润，那么可能原因是公司的存货出现积压。可以查看存货这一项来验证。

如果经营活动现金流入小计经过上面的检查是正常，但是经营活动产生的现金流净额持续大于净利润，那么有可能公司故意压低利润，比如通过忽然大幅计提坏账，计提折旧。不过，有一种类型的公司，初期投入很高，一旦建成日常运营并不需要很多现金支出，这些公司的成本大部分是折旧，但是折旧并不需要现金流出，这样子造成了经营活动产生的现金流净额远远大于净利润，但是公司并未隐藏利润，如长江电力。

承德露露 净利润 2002002010 2009 2008 2007 2005 2003 2002 2001 6 4 1784138610988730667442903702820515797836 9 4 8 0.100.100.070.060.060.040.00.030.05净利润增长率 4 经营活动现金31652816771386313614599277915431407流量净额 1 6 3 9 3 0 7 8 0 经营活动现金0.090.730.21-0.51.150.570.1-0.40.10流量净额增长 6 6 8 率 （十年以来，经营活动现金流量净额数值＞净利润，从这个角度看，其利润很真实很健康） 3.2投资活动产生的现金流量 （1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金：这个科目就是自由现金流公式中著名的“资本支出”。大多数初学者计算自由现金流的时候，都疑惑在年报中怎么找不到“资本支出”这个科目，因为年报中没有这个名词，呵呵。 （2）自由现金流： ①直接计算法：自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。 ②间接计算法：自由现金流=净利润＋折旧-资本支出。 承德露露 2002002002002002010 2009 2008 2007 2001 6 5 4 3 2 313145经营活动现316512816771386927779154314076390金流量净额 6 3 9 8 0 资本支出 4770 2729 600 97 24411110431062683 2651 85 1 6 0 26251617687134自由现金流 26881 4221 8594 5338 5002 3450 7 4 7 79 自由现金流增长率 0.02 0.62 2.83 -0.3-0.0.50.61 0.07 0.45 9 49 7 11

（近十年以来，承德露露的自由现金流都比较充裕。承德露露的资本支出较小，说明承德露露十年来几乎没有扩张） 3.3筹资活动产生的现金流量 （1）筹资活动产生的现金流量净额：这个科目把筹资活动与经营活动、投资活动联系起来了。比较重要的一个科目。 经营活动产生的现金流量净额是用于投资活动的“资本支出”的，如果支持“资本支出”的现金不足时候（即自由现金流为负值），企业就得通过增发股票、发行债券、向银行借款这三个途径筹资，筹集的金额大于等于不足的数量。 承德露露 自由现金流 筹资活动产生的现金流量净额 2012002002002002002009 2007 2006 2005 0 8 4 3 2 1 2682625161713475003454221 6877 8594 5338 81 7 4 9 2 0 -79--129-208-144-288-317-5973086867000196 63 40 4 66 9 2 （近十年以来，承德露露的筹资活动产生的现金流量净额都是负数，说明其一直筹资极少。因为不扩张，自身的自由现金流已经用不完，所以不必进行大量筹资。这样看来，倒是比较像是下面总结的第②类公司的特征。承德露露未来究竟能否扩张，成为真正意义上的全国性企业呢？这个需要超越财报之外进行信息收集和分析。） 《财务就像一本故事书》曾经从现金流量的角度，概况了四大类型企业，可做参考。 ①信心十足的成长型公司，现金流量的特色： 净利及经营活动现金净流入持续快速增长（在对的产业做对的事）； 投资活动现金大幅增加（仍看见众多的投资机会）； 长期负债增加，不进行现金增资（对投资报酬率高于借款利息充满信心）。 ②稳健的绩优公司，现金流量的特征： 净利及经营活动现金流量净额持续增长，但幅度不大； 经营活动现金流入大于投资活动现金支出； 大量买回自家股票，发放大量现金股利。 ③危机四伏的地雷公司，现金流量的特色： 净利增长，但经营活动现金净流出（好大喜功，管理失控）； 投资活动现金大幅增加（仍积极追求增长）； 短期借款大幅增加，但同业应付款大量减少（短期内有偿债压力，知情的同业不敢再提供信用）。

④经营衰退的夕阳公司，现金流量的特色： 净利及经营活动现金流量持续下跌；

投资活动现金不增长反而下降，甚至不断处理资产以取得现金； 无法稳定地支付现金股利。

不容错过的176个买点

第1章 估值定买点(1)

股市潮起潮落，估值市场永恒不变的规律。股价短期波动的因素可能出于偶然，把时间周期拉长，你会发现这一切背后的推手仍是估值。 价值投资是中国股市未来一大趋势，价值推动市必将取代资金推动市，投资者可以做好这一方面的准备，用心看报表，少研究技术，方能在未来股市中生存。当然，利用估值来判断个股短期走势，也会出现较大偏差，而利用其来判断大盘走势往往具有一定的前瞻性。

本章主要介绍利用估值法进行价值投资的一些技巧，投资者不能用估值法套用题材股炒作，否则，方法难免出现偏差。笔者从价值投资的角度出发，主张不懂股票的投资者用指数买入法进行价值投资，当估值处于历史低位，可用基金定投的方法不断买入指数。同时，当某一行业处于业绩低谷时，就会出现一个较好的买点，而不要等到上市公司业绩转好才介入。 买点1：A股平均市盈率买入法

从技术形态的角度定买点，是一件比较困难的事，这种错误的根源还是看图说话，它往往忽略了市场估值这秆称，当市场平均市盈率跌到历史平均水平以下，市场往往出现极好的买入机会。 从近几年市场的底部来看，上海A股平均市盈率绝对的低位，大体位于15倍上下。运用平均市盈率选买点，主要是针对大盘定买点，而非直接就个股定买点，当大盘出现买点，几乎大多个股都跟随大盘出现买点。因此，只要大盘接近历史底部市盈率，左侧交易者，就可以大胆进股票，而非等待技术指标调整到位。 对于稳健的投资者而言，可以选择指数作为买入对象，只要市场平均市盈率跌至历史低谷，每跌一次，可以加大投入，就如基金定投一样，越跌越要大胆买，这样，可以规避个股的非系统风险。获得市场平均收益率。 买点2：AH股溢价买入法

之所以要把AH股溢价指数作为买点，是因为我们把市场作为一个估值合理的市场，在这个前提条件下，一旦指数跌破100，表明内地A股估值与国际接轨，它们的下跌空间极为有限，作为两地上市的权重股在估值优势的条件下，很难有下跌的空间，从而上证指数下跌空间，进而为13 投资者提供市场见底的依据。 运用AH股溢价指数可以判断A股市场估值的合理性，当负溢价越高，A股上升的空间越大，但是，基于两地市场投资的风格差异，并不能完全把这一方法用在个股上。在这个成熟市场，蓝筹股更受欢迎，而在内地，由于各种因素，自2007年大牛市以来，蓝筹股皆没有大的行情。但价值投资者可以中线关注那些负溢价较大的个股作为投资标的，输得了时间，输不了空间。 买点3：业绩越差越要买

对于大盘整体估值而言，平均市盈率越低，大盘越安全，对于个股投资而言，这种方法就不一定奏效，根据业绩高低来判断个股的价值往往有一定偏差。 传统观点认为，业绩越好、市盈率较低往往表明当前股价被严重低估，即使下跌也是暂时的，从中期来看，这种被低估的时间不会太长，但被低估的个股，市场信息往往是公开的，投资者很难把握，现在很低并不等于未来很低，可能会出现业绩拐点，市场可能看空其未来业绩，且大多市盈率低的题材股早已炒上天，进去之后难有超额收益。业绩连续为负、市盈率越高，普通投资者参与热情并不高，这类股票很难引起市场重视，反而为投资者提供低吸的机会，市盈率越高的时候，个股的股价反而越低，介入时越有成本优势。因此，当个股业绩持续下跌，股价随之而跌至低谷，投资者可以关注同比与环比相关数据，一旦确定其未来业绩开始出现拐点，就可以逢低买进。 业绩越差越要买，必须具有一定前提条件，主要不是公司自身原因造成业绩大幅下滑，而是由于行业景气度较低从而导致其业绩亏损。只要行业景气度回升，公司就能够扭亏为盈。当业绩仍处于下跌过程中，股价已经先知先觉，到其业绩底部出现时，股价也就开始缓慢回升，投资机会来临。 买点4：低市盈率蓝筹越跌越要买

高市盈率股票有买入的理由，因为它们未来业绩将出现拐点，市盈率也随之而降低，但并不能因此而否定低市盈率个股的买入机会。低市盈率个股所带来的买点常常出现在系统风险之后，因为只有系统风险才会让所有股票大幅下挫，低市盈率个股也因此被错杀，从而迎来最佳建仓机会。但大多低市盈率题材股往往股价高高在上，低市盈率也透支了未来的业绩，这种低市盈率只是暂时的，未来出现亏损的可能反而较大。因此，选择低市盈率个股需要判断其未来业绩是否稳定，如果公司经营不出现大问题，低市盈率个股就是买入机会。在这一点上，蓝筹股往往优于题材股，它们的价值更好判断，是否低估一目了然。 至于蓝筹股何为低，何为有价值，不妨，把10倍左右市盈率作为一个

标准，低于此可以大胆进场。 买点5：市净率与买点

通过市净率确定买点的方法适用于判断大盘的底部，对于左侧交易的投资者具有指导意义。人们常说的“牛市看PE(市盈率)，熊市看PB(市净率)”就是这个道理。当股市处于熊市或弱势格局，用这种方法来寻找那些安全边际的股票较为有效。 市净率是股票价格与每股净资产的比值，简而言之，也就如商品的价格与价值这种关系，价格可能偏离价值，但最终会围绕价值上下波动。如果PB值越小，就说明该公司股票的风险较小，而PB值处于历史低位，也就意味着该公司股票的安全边际较高。一般来说市净率较低的股票,投资价值较高,相反,则投资价值较低。就低市净率板块而言，低市净率往往集中公布在蓝筹股身上，而题材股市净率普遍偏高。 平均市净率方法并不能简单用在个股投资上，如果因为钢铁股破净就买入，就是一种错误，因为从国际市场来看，钢铁行业的市净率本身就低。当市场大幅调整，破净成堆，投资者可以选择非传统性行情破净股作为对象，后市跑赢大市的概率就较大。 买点6：摘帽行情——乌鸡变凤凰

被戴上ST帽子的股票，把未来利空预期消化，股价相对较低，随着其基本面不断向好，被戴上的帽子迟早会被摘掉。当ST股票有摘帽的预期，股价也将一路飙升，这时，为套利的短线投机者提供交易机会。

从相关规定来看，ST股票要脱帽需满足几大条件：首先，最近一个会计年度结束后，公司主营业务实现正常运营，年度实现盈利；其次，扣除非经常性损益后地净利润为正值、股东权益为正值；最后，不存在可能导致股票有被终止上市风险的财务异常状况或其他异常情况。 对于那些具备明确摘帽预期的ST股来说，年报正式披露前、申请摘帽、正式摘帽等三个关键时间段都是较佳的介入时机，从去年一些业绩改善的摘帽公司股价表现来看，年报正式披露前又是三个时间段里表现最好的时期。年报正式披露前属于“摘星摘帽”的布局时期，一旦年报披露后，ST股能否“摘星摘帽”基本确定，风险偏好略低的资金会提前离场，这就是为何年报披露前介入摘帽公司收益要好于另外两个时期的原因。

年报披露前一段时间是ST股票表现最好的时期，因为它的股价没有经过大幅炒作；随着市场不断发现与大幅炒作。当ST股真正摘星摘帽时，风险大于机会，也是前期介入者最佳出局的时候。

第2章 看报表定买点(1)

现金流是一家企业的生命，无论一个企业有多好的业绩，如果现金流存在严重问题，它未来业绩也难有保障。经营活动所产生现金流最能代表这个企业盈利能力，当一家公司现金流净额远超净利润时，那么，公司未

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来业绩会有持续增长的潜力。

毛利率可以看出一个行业、一个企业生存的现状，连毛利率都难达到10%的行业与个股，完全没有投资价值，那些毛利率高于30%到50%的个股，其市场占有率与价格主导权明显占有优势，也是价值投资最好的标的股。净资产收益率，说白了，就是股东投资回报率，它可以衡量上市公司盈利能力。净资产收益率越高，说明公司盈利能力越强，越值得投资。

高送转行情与业绩浪行情，是短线投资者关注上市公司报表最有效的方法。它们什么时候公布高送配方案与什么时候公布业绩，市场上相关个股都会提前反应。每个季度都会公布业绩，投资者要学会提前预测公司可能出现的业绩预增，相关概念股在报表公布前后都会有一波较好的行情。

买点1：现金流定买点

假账是最让价值投资者头疼的事，无论业绩有多好，只要一旦确认是假账，所有的研究将前功尽弃。为了防止账务造假，把现金流作为价值投资者的第一课不失一种上策。现金流定买点要关注相关众多数据，现金流分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流，但真正能起到定买点作用的当属经营活动现金流。当现金流净额远超净利润时，可以预测公司未来业绩有持续增长的潜力，如果公司股价仍处于较低位置，是绝佳买入机会。无论企业业绩如何，只要现金流正常，它都能顺利走出困境，这种企业才值得买入并持有。 【个股实战】

如表2.1所示，三爱富2010年年报的会计数据表明，经营活动产生的现金流量净额，是其净利润的8倍多，可见其在经营活动中，运作顺利，未来业绩有保障。反观三爱富股价走势，从年报预增公告以来，一直缓步向上，当年报公布之后，三爱富进入主升浪。2011年上半年的大牛股三爱富，其股价走牛与其化工行业高景气度密不可分，当其它行业现金流拉响警报的时候，它的现金流充足，为未来企业经营奠定了基础。 表2.1 三爱富会计数据与财务指标 主要会计数据 2010年 2009年 本期比上年同期增减（%） 营业收入 3,095,606,12,102,22347.25 .75 ,904.75 利润总额 156,127,15576,807,88103.27 .25 8.33 归属于上市公司股45,988,931.18,871,87143.69 东的净利润 98 7.78 经营活动产生的现390,400,716218,682,978.52 金流量净额 .07 68.65 【买点提示】

现金流充沛与否，在熊市非常重要，它可以指导我们预测公司未来经营情况，当其股价未曾大幅上涨，它的股价一定会反映它的现金流。现金流相对行业其它个股较为充沛，那它就是行业内优秀的上市公司，是价值投资较好的标的。

买点2：毛利率确定买点

毛利率（gross profit margin）是毛利与营业收入的百分比，其中毛利是营业收入与营业成本之间的差额。毛利率确定买点可以按照个股毛利率高低来优先个股，确定买入对象，另一方面，在进行行业分析时，可以通过行业个股排序，优先选择那些毛利率高的个股作为投资标的。如果一家上市公司毛利率连续几年高于30%－50%，说明公司产品营业收入增长较快，且营业成本控制在合理范围，这类股票是价值投资者中线布局优先考虑的对象。特别是营业收入增长速度超过营业成本增长速度，这种毛利率提高具有相当的可信度，表明公司经营业经常，且成本控制较好，这样的上市公司值得买入。 【个股实战】

如表2.2所示，梦洁家纺从2010年3月开始，毛利率不断提升，由最初的37.66%到2011年的43.81%，可见，它的营业收入在不断增加，产品销量不断扩大，且成本也在合理范围之内。梦洁家纺的股价在业绩的支撑下，也节节走高，与大盘走势形成鲜明对比，大盘2010年初的3000点一带到2011年6月底，2600多点，指数下跌10%多，而梦洁家纺涨幅近30%，远远跑赢大盘。

表2.2 梦洁家纺基本财务指标 20112011－2010－2010－2010－062010－03指标\\日期 －0606－30 12－31 09－30 －30 －31 －31 主营业务55450.298485513.549513.2收入(万34741.96 18860.99 80 5.78 3 1 元) 利润总额5469.4267210499.15128.82 3428.44 1804.49 (万元) 4 .31 2 净利润(万41.419969175.14 4511.49 2835.74 1483.12 元) 6 .57 摊薄净资3.91 1.91 8.95 17

4.66 2.83

6.62 产收益率(%) 销售毛利42.443.81 40.63 41.44 38.39 37.66 率(%) 7 【买点提示】

毛利率越高的公司，越往后其毛利率降低的概率较大，毕竟同行竞争对手将对其市场占有率构成一定威胁。当通货膨胀，原材料上涨，对其毛利率增长也将构成极大挑战。对于科技类而言，只要介入门槛较高，高毛利率仍可以保持，对于那些介入门槛较低的公司，高毛利率很难持续。对于周期性行业而言，毛利率最低的时候也是介入最好的时候，它表明公司营业收入较低与营业成本较高的时候即将结束，新的拐点将会出现，如果此时股价大跌，买入机会再次成熟。 买点3：净资产收益率与买点

净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的回报收益水平，它可以衡量上市公司盈利能力。净资产收益率越高，说明公司盈利能力越强，越值得投资。其实，对于股东来说，股东权益代表股东过去累计投入到公司的资本，属于投入；而税后利润代表公司给股东创造的回报，属于产出。 中国上市公司往往出现一个怪现象，刚上市时，净资产收益率表现不错，上市不久，这个数值就开始不断下滑。因此，判断一家上市公司是否值得投资，要以年作单位，只有它的净资产收益率具有持续性就具有可信度，如果一家公司三年以来，净资产收益率保持稳定，它就是一家好公司，就值得投资者中线关注。 【个股实战】

就中国上市公司而言，净资产收益率多高才算好公司？以2010年沪市整体净资产收益率为例，只有15.17%，那么，优秀的公司必须超过这一数值，低于此值的上市可以不考虑，对于那些净资产收益率比银行利率还低的公司，可以不予关注。同时，选择投资标的时，可以关注行业相关数据，行业平均值是一个重要参考指标。当一个板块启动，可以优先选择资产收益率较高的公司进行投资。对于净资产收益率不稳定的公司，特别是大起大落的公司，投资者尽量以波段为主，当净资产收益率偏高，股价高高在上，就是出局之时，它极有可能进入新一轮调整，如表2.3所示，以化工板块牛股巨化股份为例，2008年到2011年，净资产收益率大起大落，其股价也经历过山车效应，当其净资产收益率最低时，是最佳买点，而当净资产收益率越来越高，反而是最佳卖点。 表2.3 巨化股份基本财务指标

指标\\日期 2011-09-30 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 净利润(万元) .93 587.74 9255.78 8746.75 净资产收益率(%) 28.91 23.93 4.66 4.49 【买点提示】

资资产收益率这一指标对于蓝筹股适用性优于题材股。对于题材股而言，净资产收益率最低之时，反而是最好的买入机会。靠投资收益粉饰业绩的净资产收益率更无法说明一家公司的投资价值。 买点4：高送转行情

高送转是指某只股票送红股或转增股数较大，市场热捧的个股往往是那些10股送10股及以上的股票。就推出时间而言，上市公司常常选择在年报或中报披露之后实施高送转方案。高送转股票必须具备一些基本条件，上市公司股本从未扩张，特别是中小板上市公司为了扩大股本，往往喜欢高送转。股价高高在上的公司，比股价较低的公司实施高送转的概率要大。从财务指标来看，.每股收益在0.5元以上，.每股公积金,每股未分利润,每股净资产，都远高于市场平均水平，满足了这些指标，高送转实施的条件相对比较成熟。

从高送转行情来看，主要分为三阶段，高送转方案公布前、公布后和除权后三个阶段。而第一阶段的炒作居多，也就是抢权行情，这个阶段处于消息不对称阶段，投资者更多的是要关注年报或半年报公布之前，满足条件的上市公司的走势，一旦它们出现异动，可以跟进。上市公司在高送转分配方案公布后，股价走势出现分化，一些前期没启动，也可以说是，主力机构并没有提前得知消息的个股，也会得到炒作，而那些提前被炒的股票，主力机构可能趁机出货。当个股开始除权，这时，大多个股难以走出大行情，填权行情只属于少部分股票，参与难度较大。 【个股实战】

如图2.1所示，2011年2月27日晚，常铝股份发布年报并公布了分配预案，拟每10股送3股转增7股派现0.4元(含税),合计派发现金股利680万元，当日股价大幅上涨。4月12日，公布高送转实施方案，股价疯狂赶顶。4月18日，正式实施方案，作为除权除息日，股价短期上涨之后便一路跌跌不休。介入常铝股份最佳时机仍是年报公布之后的分配预案，后面正式公布与实施阶段，股价已经高高在上，存在较大风险，不宜再买入。 【买点提示】

最早公布表报和高送转方案的上市公司，最容易得到市场炒作，持续性明显强于后公布高送转方案的公司。牛市填权，熊市贴权，牛市行情，高送转行情容易炒作，熊市行情，高送转个股很难有所作为。 买点4：高送转行情

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高送转是指某只股票送红股或转增股数较大，市场热捧的个股往往是那些10股送10股及以上的股票。就推出时间而言，上市公司常常选择在年报或中报披露之后实施高送转方案。高送转股票必须具备一些基本条件，上市公司股本从未扩张，特别是中小板上市公司为了扩大股本，往往喜欢高送转。股价高高在上的公司，比股价较低的公司实施高送转的概率要大。从财务指标来看，.每股收益在0.5元以上，.每股公积金,每股未分利润,每股净资产，都远高于市场平均水平，满足了这些指标，高送转实施的条件相对比较成熟。

从高送转行情来看，主要分为三阶段，高送转方案公布前、公布后和除权后三个阶段。而第一阶段的炒作居多，也就是抢权行情，这个阶段处于消息不对称阶段，投资者更多的是要关注年报或半年报公布之前，满足条件的上市公司的走势，一旦它们出现异动，可以跟进。上市公司在高送转分配方案公布后，股价走势出现分化，一些前期没启动，也可以说是，主力机构并没有提前得知消息的个股，也会得到炒作，而那些提前被炒的股票，主力机构可能趁机出货。当个股开始除权，这时，大多个股难以走出大行情，填权行情只属于少部分股票，参与难度较大。 【个股实战】

如图2.1所示，2011年2月27日晚，常铝股份发布年报并公布了分配预案，拟每10股送3股转增7股派现0.4元(含税),合计派发现金股利680万元，当日股价大幅上涨。4月12日，公布高送转实施方案，股价疯狂赶顶。4月18日，正式实施方案，作为除权除息日，股价短期上涨之后便一路跌跌不休。介入常铝股份最佳时机仍是年报公布之后的分配预案，后面正式公布与实施阶段，股价已经高高在上，存在较大风险，不宜再买入。 【买点提示】

最早公布表报和高送转方案的上市公司，最容易得到市场炒作，持续性明显强于后公布高送转方案的公司。牛市填权，熊市贴权，牛市行情，高送转行情容易炒作，熊市行情，高送转个股很难有所作为。 买点5：业绩浪行情

每年上市公司都将公布季报与年报，而在公布前后，相关股票都将得到市场的炒作，特别是与消息真空期，业绩浪行情将成为市场炒作的主线。

首批公布报表的上市公司，容易得到市场大幅炒作，越晚公布报表的上市公司，难以得到市场的炒作。因此，投资者要优先介入第一批公布报表的公司。业绩增长多少才算多呢？一般来讲，那些业绩增长幅度越大的公司，越容易得到市场的炒作，业绩同比增长5－10倍及以上的公司，最容易引起市场的注意，尽管以前的基数较低，但只要增长幅度大，就容易被挖掘。如果增长幅度大，且每股收益较高，这类公司是业绩浪中的香饽

饽。那些业绩增幅较大的上市公司，一般都会提前发布预增公告。这个时间是较佳的介入时候，而不要等到业绩真正发布之时才买入，这时，股价高高在上，主力可能借机出货。 【个股实战】

如图2.2所示，大族激光作为2010年业绩预增王，早在三季度发布之时，大族激光年报大幅增长都已经确定。2009年10月21日，大族激光公布三季报，2010年前三季度实现营业收入22.07亿元，同比增长.73%；实现净利润3.22亿元同比增长476%。同时，预计全年净利润同比增长11900%~11930%。这时，是介入业绩预增王的最佳时机，如果错失这个机会，到了炒业绩预增概念时，这也是一个极好的机会。从2011年2月28日大族激光公布了业绩快报，到4月15日正式公布年报，股价开始大幅调整，利好出尽是利空。 【买点提示】

业绩浪炒作技巧，主要关注那些业绩最先公布且增幅较大的公司，在发布业绩预增时就开始介入，而不是等到正式公布才介入。 买点6：成本控制与买点

企业营业成本主要指企业所销售商品或者提供劳务的成本总和。营业成本又分为主营业务成本和其他业务成本，营业成本主要包括主营业务成本、其他业务成本。通过企业营业成本可以发现一个企业对成本的控制能力，也可以看出一家公司对股东权益的态度。当然，企业成本随着通胀及经济发展，总是不断上升，但增长速度超过营业收入的增长速度，对于企业来说不是一件好事，表明它的利润在不断下滑。如果它的营业成本增长速度远低于营业收入增长速度，表明企业成本压力明显。由于企业成本会随着原材料价格上涨而不断上涨，如果企业产品有价格转嫁能力，营业收入也将不断增长，业绩也会得到保障。选择一家成本控制良好的上市公司，主要关注成本在营业收入所占比重，如果近几年成本所占比重越来越小，那么，它的投资价值就会出现。 【个股实战】

如表2.4所示，江西水泥2011年半年报显示，其营业收入收入增长近90%，而其营业成本仅增长40%，成本在收入所占比重越来越小，说明企业业绩增长态势明显。而通过江西水泥2011年股价表现来看，它走出一波大牛市行情。投资者可以多关注几年的营业成本与营业收入，这样才具有可信度，其成本控制能力才有持续稳定性，从而确定其投资价值，进而择低点介入。

表2.4 江西水泥营业成本情况表 项目 本期金额 上期金额 21

合并 母公司 合并 母公司 营业总收入 2,576,748,793,535,541,368,614,332,484,4476.22 9.85 1.62 19.05 其中：营业收入 2,576,748,548,360,441,368,614,332.484,4476.22 2.63 1.62 19.05 营业总成本 2,066,361,8,659,421,413,033,355,083,9659,01 1.21 216. 54.69 其中：营业成本 1,771,615,548,360,441,204,129,294,918,3810. 2.63 8.61 66.00 【买点提示】

通胀压力将对营业成本构成巨大威胁，它是一家企业难以控制的因素，投资者在阅读年报时，要关注上市公司原材料成本价格因素，以防通胀对企业成本带来不利影响。 买点7：金融资产与买点

股市里有一些“不务正业”的上市公司，其业绩支撑并不靠营业收入，而来源于股权投资收益，说白了，它们也是靠炒股为生，只不过这它们的持仓成本较低，个别情况还持有未上市公司股票，也就是原始股，这类公司上市，也将为靠股权投资赚钱的公司带来巨大收益。上市公司的财务报表所列出来的金融资产一般分为三类，一类是交易性金融资产，它是指企业为了短期内出售而持有的金融资产，主要包括股票、债券和基金等，交易性金融资产对当期业绩有着重要影响，在利润表中的公允价值变动收益一栏里有体现。这项内容也是投资者关注的重点，它是公司业绩的晴雨表，第二类是可供出售金融资产是指企业初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。它的变化直接影响公司净资产变化。第三类是长期股权投资，长期股权投资是指通过投资取得被投资单位的股份。企业对其他单位的股权投资，通常是为长期持有，被持有对象的业绩将直接影响上市公司业绩，故股权投资一项也是投资者关注的重点，主要关注投资对象的业绩状况。 【个股实战】

如表2.7所示，雅戈尔2010年年报表明，其持有大量金融资产，其中，交易性金融资产也占了相当大的比重，所持股票股价的变化对其业绩有重要影响。投资者可关注行情变化，当所持股票遇到牛市行情，股价相对于上一个会计报告期大幅上涨，将为公司业绩创造巨大利润，当所持股票遇到熊市行情，将会对公司业绩产生拖累。另外，投资者还可关注其股权投资情况，若所持公司业绩大幅上涨，也将会公司业绩带来巨大变化。因此，

牛市行情与经济走好都会给交叉持股的上市公司的业绩提供有利保证，从而确立股权投资概念股的机会。

表2.7 雅戈尔交易性金融资产表 交易性金融期初金额 期末金额 对当期利润的影资产 响金额 百联股份 1,274,050.04 48,172.82 上海九百 587,260.80 46,677.44 中国石化 131,225,848.2 -34,078,6.19 7 朗科科技 19,500.00 5,530.97 中国化学 141,180.00 3,152.83 得利斯 6,590.00 3,683.96 新宙邦 14,495.00 4,252.19 世茂股份 45,411,927.96 -5,375,828.94 …… …… …… …… 交易性金融3,249,881.01,136,590,6-30,966,726.73 资产小计 6 25.34 【买点提示】

持有金融资产的上市公司股价容易暴涨暴跌，它们的业绩往往靠天吃饭，难有持续性，因此，参与其中要关注股市整体行情，当牛市行情来临，它们的机会往往大于其它股票，涨幅远高于市场平均涨幅。 买点8：资产负债表定买点

资产负债表确定个股买点，主要关注的焦点在于上市公司还债能力情况，从而对公司未来经营做出预测，进而判断公司是否具有投资价值。资产负债表反映了企业在报告期内的财务状况，通过分析研究公司的资产负债表，能够判断公司偿还债务的能力以及经营风险的大小。首先关注资产负债率的高低，当这比率过高，公司经营存在较大困难，相反，负债率处于一个合理水平，公司经营风险较小。当然，投资者也要关注负债的具体情况，如果应付票据、应付账款、预收账款较多，则不必担心，公司经营仍然较为正常。从流动比率的角度来看，一般以2作为一个标准，如果流动资产中多为存货，这一比率就越高越好。 【个股实战】

如图2.3所示，登海种业从2009年以来，其资产负债率整体呈下降趋势，2011年三季报表明，它资产负债率仅为16.48%，远低于行业41.37%平均值。阅读其三季报财务报表也可发现，其流动负债一栏，预收账款占了相当大的比重，这不但不是坏事，反而是好事，它的增加让以后业绩有

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了保证。通过登海种业的资产负债表，可以确认它是一家优秀的上市公司。登海种业的股价在2011年大放光彩，尽管2010年涨幅较大，但2011年然后走牛，2011年经过调整见底之后，其涨幅接近一倍，远远跑赢大市。 【买点提示】

资产负债表，不能仅仅靠几个数据就能说明公司负债情况以及经营情况，要弄明白债从何来，细分小类各自占了多大比重。不负债的公司也并不一定是好公司，只要它的负债比重较为合理，有利于公司持续发展，那么，它就具有投资价值。

第3章 在大宗商品波动中寻找股市买点(1)

大宗商品指可以进入流通领域，具有商品属性，产品主要用于工农业生产与消费使用的物质。从金融投资的角度来看，大宗商品包括原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等在全球各国上市的交易商品合约，主要包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品，其初衷是为了给相关企业提供套期保值，实现企业经营稳定，但由于全球流动性泛滥，投机力量推动大宗商品暴涨暴跌，价格波动常常背离市场供求关系。

在大多数时候，大宗商品与股市走势呈正相关系。以CRB商品期货指数为例，CRB指数作为反映通货膨胀较为灵敏的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与股市也在同一个方向波动。2008年12月，CRB指数见底，中国股市在10月28日先于大宗商品见底，2011年4月，大宗商品见顶，同期股市走低。当大宗商品上涨到一定程度，通胀压力较大，企业利润下滑，这时，即使大宗商品继续上涨，股市也难走强，股市与大宗商品走势可能呈负相关。

从板块轮动角度来看，大宗商品不同品种整体走势保持一致，但个别品种会出现走势分化，特别是短期强势品种可能会对股市相应板块形成直接利好。喜欢投资大宗商品相关股票的投资者一定要多关注外围市场的动向，特别是有色板块容易暴涨暴跌，受国际有色走势影响较为直接。 大宗商品的波动对整个市场都有重要影响，它是大盘走势的风向标，也是板块炒作的风向标。

买点1：原油走势与A股买点

作为国际大宗商品风向标的原油，它的涨跌对A股有着重要影响，一般来讲，它与大盘走势呈正相关，原油大跌，股市也会跌，原油上涨，股市也会上涨，但原油上涨一定幅度，通胀压力开始出现，股市也会走弱。就板块而言，原油涨跌对不同行业产生不同影响，当原油上涨，对化工、煤炭行业价格有带动作用，从而推动其业绩提升，进而刺激股价上涨。但对于航空业而言，原油上涨对其构成利空，当原油下跌，航空业绩相对较好。从近几年市场表现来看，当原油上涨，对于原油替代能源，特别是新能源概念股形成题材上的利好，刺激其短期走强。

【个股实战】

如图3.1所示，2011年2月以来，国际原油一路飙升，3月份突破100美元整数关口，带动化工产品价格走高。这为市场相应板块炒作提供了机会，一季度化工股成为股市最疯狂的板块，龙头股三爱富、巨化股份更是频创新高，新能源板块也趁机大涨。 【买点提示】

原油涨跌，对市场存在正负两方面影响，投资者应该趋利避害，选择受益于原油上涨或下跌的板块与个股。同时，原油代表大宗商品的走势，它也将影响大盘整体走势，投资者也可把其作为市场走势的宏观指标。实质受益股影响往往是中期的，而相关概念股炒作往往是短期效应，当股价主升浪结束，应该果断出局。 买点2：黄金走势与A股买点

黄金走强只有两种理由，一种是在金融危机时，市场避险情绪推动，另一种是通胀时期，市场增值保值的需求，在这两种极端情况出现，黄金走势往往强于日常。通过黄金走势，可以研究市场所面临的宏观经济环境，一般来讲，当市场避险情绪走高，黄金大涨，股市往往难以走强，2011年７月以来，黄金在金融动荡中进入主升浪行情，同期A股大幅调整，全球股市暴跌。当然，国际黄金走强，黄金概念股不一定走强，特别是当股指处于高位，黄金股常常脉冲式上涨，而当其股价处于低位，黄金股的走势强于大盘。当黄金突破整数关口，或者创出历史新高，相关概念股容易得到炒作。沪深两市相关黄金有山东黄金、中金黄金、紫金矿业以及拥有金矿的相关上市公司。 【个股实战】

如图3.2所示，2010年9月底以来，黄金价格频创新高，黄金概念股经过大幅调整，股价处于相对低位，为市场炒作提供了机会。紫金矿业自上市以来，一路跌跌不休，经过振荡整理，10月出现了翻倍行情，介入时机成熟。当股价进入高位区域，股价开始滞涨。其后，国际黄金价格继续上涨，黄金概念股开始走弱，并没有随黄金价格一路走高。 【买点提示】

黄金现货与黄金股走势很难保持一致步调，故投资者不要因为黄金价格上涨，就买进黄金概念股，黄金价格上涨，黄金上市公司业绩也难有所体现，且股票讲究估值，当其估值偏高，大盘调整，黄金概念股难有上涨的理由。

买点3：期铜走势与铜概念股买点

铜期货就是以铜作为标的物的期货品种，它在中国上海期货交易所挂牌上市，交易代码是CU，由于铜的定价权在西方，因此，国内铜价走势往往受外围市场影响，与国际上铜相关金融产品LME、COMEX走势基本保持一

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致步调。世界铜矿资源主要集中在智利、美国、赞比亚、俄罗斯等国。其中智利是世界上铜资源最丰富的国家，其铜金属储量约占世界总储量的1/3。在产量方面，智利也是全球最大铜产国。因此，投资铜矿概念股票不仅要关注铜价走势，也要关注智利等国铜生产情况，如智利发生地震时，铜概念股就出现大涨。期铜价格走势中期对铜概念股在着重要影响，一是价格影响，二是库存影响。当铜价不断走高，铜概念股往往会有所体现。当铜库存减少，市场需求增加，铜概念股业绩会得到体现，股价也随之而走高。

【个股实战】

如图3.3所示，铜陵有色股价走势与上海期铜走势颇为一致，当铜价下跌，铜概念股一路走低，当期铜走强，铜概念股股价走高。2011年10月24日，沪铜涨停，25日，盘中再度冲击涨停。25日，铜概念股在期铜价格大涨的情况纷纷走强，铜陵有色强势涨停，成为铜概念股的龙头。 【买点提示】

对于铜股的投资机会，投资者可关注相关铜矿企业各自的储备量，按照这个顺序来选择投资标的，当然，市场炒作往往喜欢选择盘子小、股价低的概念股，做短线的投资者可以从这个角度来选择个股。 买点4：小金属走势与A股买点

有色金属分为基本金属和小金属。小金属相对单位较小，故称之为小金属。小金属种类包括镁、锑、锰、镉、钴、铋、铬、钛、锆、硅、铟、钙、钨、硒、钾、钠、铌、钒、铪、镓、铍、钼、锂、碲、锗、铼、砷等。小金属不像基本金属那样，它们缺少统一的期现货市场，报价体系也相对滞后，普通投资者很难察觉它们的市场价格变化。由于小金属的稀缺性，全球各国开始重视它们的采掘，它们的资源优势也越发明显。就小金属相关价格信号而言，投资者可以关注长江有色网与天津稀有金属上市品种的价格，它们的价格变化往往影响股市相关股票的走势。2010年末小金属概念股得到市场大力追捧便是最好的证明。 【个股实战】

如图3.4所示，投资者登录天津稀有金属交易网，下载行情分析软件。就可以看上市的几个品种的价格走势情况，到2011年10月为止，可以交易的品种有铟、镁、锑等，它们的价格变化往往推动股市相关概念股走强。由于天津稀有金属交易所交易品种有限，投资者可以关注其它有色网站，它们对各个品种有相关报价。 【买点提示】

沪深两市小金属概念股较多，真正有相关矿产储备的上市公司毕竟是少数，故真正要投资小金属上市公司，就需要了解其储备量的情况，以及小金属上涨，对其业绩有多大贡献。

买点5：棉花走势与A股买点

棉花期货即以棉花作为标的物的期货交易品种，中国郑州商品交易所农产品期货合约也有棉花这一品种，投资农产品的交易者可以多关注郑棉价格走势，从而做出相应决策。影响棉花价格走势的因素较多，供求关系往往对价格走势起着主要作用，当棉花减产，特别因为气候因素导致的供给减少对棉价上涨是一大刺激因素。因此，关注棉花价格走势应该关注全球影响棉花的自然条件，当遇到自然灾害，棉花价格走强的可能性较大。一旦棉花价格走强，就可以关注棉花概念股。由于棉花价格攀升，作为替代品的化纤股也会得到市场资金的炒作，同时，也要规避那些以棉花作为原材料的企业，它们常常是棉价上涨的受害者，其相关上市公司业绩将受到影响，最终股价也会走低。 【个股实战】

如图3.5所示，2010年9月中旬以来，棉花期货价格突破前期整理平台，进入主升浪阶段，不到二个月时间，价格上涨幅度高达80%以上。沪深两市相关概念股如新赛股份等股票开始随着棉花价格上涨一路高歌猛进，化纤作为棉花的替代品，当棉花价格节节走高，其概念也得到市场深入挖掘。但随着棉花价格触顶走低，相关概念股开始大幅调整，即使棉花价格反弹，相关股票因大幅炒高，再也没有走出反弹行情。当棉花价格进入主升浪阶段，是短线介入相关概念股最佳时间，一旦棉花价格主升浪结束，就应果断从概念股撤离。。 【买点提示】

棉花价格涨跌对于股市的服装纺织板块来说，是一把双刃剑，对于那些拥有棉花资源的上市公司而言，价格上涨无疑是一件好事，而对于以其作为原材料的公司就面临成本大幅上涨。尽管棉花价格上涨，相关上市公司业绩并没有得到体现，这也是相关概念趁期市价格上涨脉冲式上涨一下就步入熊途的原因。

买点6：白糖走势与A股买点

作为农产品交易市场非常活跃的品种，白糖走势历来都受市场投机分子所关注，中国郑州商品交易所也上市了这一品种，但它受国际经济影响更大。国际上白糖期货交易场包括美国的咖啡、糖、可可交易所（GSEC）、英国伦敦商品交易所和日本东京砂糖交易所。白糖走势对于股市相关概念股短期有着重要影响，它预示着国际农产品涨价，一般来讲，当白糖上涨，白糖生产企业往往受益，而那些以其作为原料的食品类企业常常成为受害者。

【个股实战】

如图3.6所示，2010年9月以来，白糖价格开始疯狂上涨，沪深两市的相关概念如南宁糖业开始出现明显异动，10月股价上涨高达30%.。当糖

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概念股走强，也带动农业股集体走强。故当市场处于强势行情，如果糖业股涨幅过大，也可买进涨幅较小的农业股。当期市价格完成第一波上涨，即使有第二波攻势，相关概念股也难有持续表现。2011年7月以来，白糖价格再次大涨，并突破前期高点，但相关概念股却跟随大盘一路调整。 【买点提示】

白糖作为农产品重要的交易品种，它的走强常常刺激农业板块走强。因此，关注农业股的投资者要多关注白糖价格变化，另外，它们的走势是通胀程度的方向标，只有它们的价格上涨趋缓，CPI才有到顶的一天。 买点7：PTA走势与A股买点

中国作为世界上最大的PTA消费市场，对PTA期货价格有着绝对的定价权。PTA全名叫精对苯二甲酸，它是生产聚酯纤维、树脂、胶片及容器树脂的主要原料，化纤、容器、包装、薄膜生产等领域被广泛运用。PTA上油原料是石油，因此，油价上涨，也将推动PTA价格走高。而PTA作为涤纶的上游原料生产商，将影响化纤行业。由于棉价上升会推动涤纶等替代原料走俏，因而也推动PTA价格走高，当棉价下跌，PTA下跌的概率也将增大。PTA价格走势受原油上涨影响较大，故当原油大涨，PTA概念股也将走强。同时，投资者也要回避PTA对纺织行业的负面影响。 【个股实战】

如图3.7所示，2010年10到2011年2月，PTA价格一路走高，并且创下2008年金融危机以来的新高。特别是突破历史高点，市场开始追逐相关概念股。如珠海港股价随PTA价格上涨，频创新高，其上涨的理由无非其参股化工企业，投资收益大幅增长，带动业绩大幅上升。PTA上涨，带动了整个化工板块走强。介入相关概念股最佳时间无疑是期市价格最疯狂的时候，当直接受益者涨幅较大，就可以参与间接受影响的其它化工股。 【买点提示】

PTA相关上市公司并不多，其价格上涨对相关股票刺激并不明显，而与此相关的化工行业走出了行业，成为2011年一季度的大牛股。PTA关系到化工行业所有产业链，投资者可以理顺其上下游产业链条，关注价格真正受益者。

买点8：PVC走势与A股买点

PVC其实是一种乙烯基的聚合物质，作为一种上市品种，其价格波动对化工行业有重要影响，炒作化工板块时应该多关注PVC的价格走势。从PVC上游原材料来看，影响PVC价格的主要因素有煤炭、焦炭、电力、电石、原油、乙烯等价格走势。从下游需求来看，PVC的下游需求主要包括型材、异型材和管材，主要用于建筑领域除了型材管材以外，PVC还用于塑料容器、玩具及其他产品的包装和日用品。从投资角度来看，可以关注真正受益于

PVC价格上涨上市公司，所谓真正受益，主要指相关公司上下游产业链较为完整，上游成本可控，下游需求增加，这样，就可以受益PVC价格上涨。同时，当PVC价格上涨时，建材类企业成本快速上涨，要规避这一类公司的业绩风险。 【个股实战】

如图3.8所示，2010年7月到11月，PVC价格持续上涨，12月初见顶回落。作为PVC价格上涨的受益股英力特，其产业链较为完整，PVC价格上涨，对其业绩形成直接利好，PVC价格见顶，其业绩反应相对滞后，也为投资者低位介入提供了较好机会，它从2010年7月到2011年5月，股价上涨超过1倍。在产品价格不断上涨，业绩并没有立即得到反应的公司，一般会在下一个季报的报表有所体现，当其股价处于相对低位，就是极好介入时机。

【买点提示】

PVC是化工板块走势的风向标，这一板块股价波动易受PVC等化工产品价格影响，因此，关注化工业绩变化可以关注PVC价格走势，只要是PVC价格上涨的受益股，当其业绩处于拐点之时，股价越低越要买。 买点9：钢铁期货与钢铁股

钢铁期货是以钢材为标的物的期货品种，目前在上期所挂牌上市的有螺纹钢期货和线材期货。钢铁期货的价格走势是钢铁行业的晴雨表。影响钢铁价格走势的因素包括成本与需求，从成本角度来看，铁矿石是钢铁生产最重要的原材料，焦炭是钢铁生产必须的能源，它们的价格走势会影响钢铁价格，钢铁作为建筑行业的必用材料，房地产等行业将影响钢铁的供需现状。因此，只有其成本下降，需求上升，钢铁价格上行的动力才充足。当经济复苏，下业景气度提高，钢铁价格才会走高。钢铁股投资价值才会出现。

【个股实战】

如图3.9所示，螺蚊钢与宝钢股份价格走势几乎趋同，当期市价格下行，钢铁股难有表现，而一旦价格上行，钢铁股开始企稳反弹。2011年以来，螺蚊钢一直处于下行格局，10月20日，价格企稳反弹，同日，宝钢股份随同期市企稳，先于大盘见底反弹。钢铁股行情往往在期市价格走高之时，出现短暂行情，一旦错过买入时机，就不应该跟风入场，它们的持续性远差于其它板块。 【买点提示】

钢铁期货对钢铁股走势有较大影响，但钢铁股的价格定位有其独特之处，就全球而言，对其估值定位较低，每轮行情涨幅相对较小，尽管其一定安全边际，但很难跑赢大盘。其启动时间往往在每轮行情的尾声，持续时间较短，投资者可以利用这一规律来炒作钢铁股。

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第4章 金融衍生品与股票买入信号

金融衍生品主要指以货币、债券、股票等基本金融工具为基础而派生出来的产品，主要包括期货、融资融券、外汇等产品，它们对股市有着重要影响，特别是中国推出股指期货之后，仅看大盘，很难判断市场的走势，而要根据金融衍生品以及相关金融产品来研究大盘走势。

股指期货作为前瞻性指标，对股市机会与风险的预测有着重要作用。通过股指期货持仓多空双方的力量，可以判断期指走势，从而判断大盘方向，最终确定买入股票的时机。当期指净持仓增多，代表多方强于空方力量，大盘后市上涨的概率较大。当净持仓量不断增多，市场向投资者发出买入信号。

期现升水现象意味着股指期货交易者先知先觉，发现市场机会，从而导致期货价格大于现货价格，价格滞后的现货价格在期指带动下，也会出现一波大行情，这时，介入股票的机会成熟。

融资融券业务推出之后，投资者可以关注融资融券差值，当这一数值不断走高，意味着场外资金利用融资工具买入个股，这时，个股短期机会出现。

多空力量博弈加剧，主要在于双方盈亏情况，当多方不断扭亏，势必加快多头增仓的步伐，而空头在亏损的压力下就会出现止损现象，从而变相加入多头阵营。当多头不断盈利，期指走强，从而带动股市走强。 美元走势对股市的影响呈负相关系，当美元走强，股市下跌，当美元走弱，股市上涨。

买点1：期指净持仓增多与进场信号

利用股指期货来预测大盘走势，首先可以关注期指净持仓量这一指标，净持仓量指前20名多头期货公司的总多头期货仓位减去前20名空头公司的总空头仓位。当净持仓量由正转负，且负值越来越大，表明空头力量开始不断增强，即使大盘疯狂上涨，也须提防市场随时面临的调整。当市场净持仓量负数越来越小，表明空头力量开始衰竭，当这一数据出现由负转正，表明多头力量开始增强。这时，大盘后市走强的概率较大。这时，投资者可以等待大盘调整结束，然后介入相关个股。 【大盘实战】

如图4.1所示`，股指期货从2011年1月31到2月18日，净持仓量逐渐由负转正，空头力量由强转弱，力量趋于衰竭，而多头力量开始增强，市场做多能量不断聚集，当期指净持仓量不断由负转正，股指开始走强，2011年1月25日，股指短期见底，开始了一波大幅反弹，行情持续到4月18日。

【买点提示】

期指净持仓量的变化在中国当前不成熟的市场里，往往变化较快，多

空力量也缺少持续性，当行情转多，多头加仓的节奏较快，当行情转空，空头加仓的节奏较快，多空力量的迅速转换，往往影响大盘大起大落。 买点2：期现升水与市场买点

升水，通常是指期货价格高于现货价格。以期指为例，如果期指高于沪深300指数，便称为期指升水。一旦期指出现升水，它是大盘后市走好的标志，因为期指作为市场的先行指标，当期货市场的投资者愿意以比现货市场还高的价格去购买期指，表明投资者对后市充满信心。升水现象出现的当天，是最佳进股票的时机。升水常常出现在大盘长期调整末期，先知先觉的套利者开始提前买进股指，股市转暖的可能性越来越大。升水现象也会出现大盘上涨的末期，投机力量做多热情不减，推动期指脉冲式上涨，这时，短线可以介入，但中线仍充满变数。 【大盘实战】

如图4.2所示，2010年11月1日，受到10月PMI指数回升的影响，期指四大合约纷纷高开，全天呈现单边上涨行情。但股指期货上涨幅度明显大于现货沪深300指数。沪深300收于3473点，而IF1011则收于3555.20点，IF1012收于3600.20点。股指现货与11月期货升现高达82点，这意味着大盘后市仍有上涨空间。从上证走势来看，尽管出现高位盘整，随着期市升水现象出现，股市仍然出现加速赶顶的脉冲式机会。即使在升水当日入场，也能够安全出局。 【买点提示】

期现价格从长期来看，总是趋于一致，升水现象只是短期行为，市场套利者在短期就会纠正这一行为。因此，在大盘相对高位时，市场多头亢奋，出现升水实为正常。当大盘处于相对低位，期指升水现象值得投资者关注，它往往是大盘后市的方向标，介入时机也就成熟。 买点3：多头融资与股票机会

中国推出融资融券业务之后，投资者可以根据个股融资情况来确定股票买点。一般来讲，当融资融券差值（差值＝融资余额－融券余额）为正表明多头力量强于空头力量，如果差值曲线越走越高，表明个股做多热情较强，投资者可结合个股技术形态，一旦指标发出买入信号，可以逢低介入。

【个股实战】

如图4.3与4.4所示，中国联通于2011年8月24日以来，差值不断走高，且突破前期高点，这表明市场有大资金在不断利用融资这一工具做多中国联通，这也为股价上涨提供了动力，关注其股价走势就可以发现，8月25日，中国联通在大盘带动下也大幅上涨，当大盘反弹之后重拾跌势，中国联通开始盘整，并没有理会大盘，走出相对的行情，9月14日，股价突破前期平台整理，大幅拉升。其走势远强于大盘，与多头融资力量

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密不可分。介入中国联通最佳时间是融资融券差值曲线大幅走高之时。 【买点提示】

对于融资融券标的股，投资者可以利用融资融券的方法，确定市场多空力量，进而选择买点，持续融资买入，而无融券卖出，当其股价涨幅不大，是最好的介入时机。

买点4：期指多空盈亏看买点

股指期货推出之后，投机力量蜂拥而入，多空双方开始进行博弈。透过多空博弈，可以预测期指走势，从而指导股市走势。从股指期货推出之后的规律来看，当多方开始不断盈利，多头力量开始增强，空头开始出现亏损，空头开始转换交易思路，进入多头阵营，这时，就会加速期指上扬，股市也将走强，介入时机也将成熟。相反，当空头不断盈利，对于多头而言将是一个打击，随着多头不断亏损，难以承受压力，他们也将加入做空阵营，这时，期指就会在做空赚钱效应带动下不断下跌，股市从而跟随下跌，这时，投资者应该停止交易，空仓观望。 【大盘实战】

如图4.5所示，2011年10月21日，多头浮动盈亏开始出现转机，累计盈亏见底回升，24日，多头全线胜利，空头开始出现节节败退，24日，股指见底反弹，出现大幅反弹。这就是介入股市最佳时机。当然随着期指不断走高，多头信心如果明显不足，并且反向做空，股指可能出现调整。 【买点提示】

大盘短期见底与否，可以透过这一指标找到答案，当多头开始扭亏为盈，股指调整到位，这是最好的抄底机会。同样，当大盘见顶，多头力量开始撤退，股指可能出现大幅调整，这是市场反转的征兆。 买点5：美元指数与股市

美元指数与股市的关系较为复杂，从近几年二者之间的联动规律来看，美元走强，股市走低，美元走弱，股市走强，当美元汇率大幅反弹，会引发全球的热钱从股市、期货市场抽走，特别是流入新兴经济体的资本市场的热钱，会加速撤离。相反，当美元走弱，大量美元资产在逐利因素的推动下，加快流入其它市场，特别是最容易套利的股市，像中国这样的新兴经济国家，常常成为热钱攻击的首选目标，为股市走强提供了资金外援。同时，当美元走弱，大宗商品走强，股市就会随着大宗商品走强而走强。那些易受美元影响的农产品，有色等资源类大宗商品，价格大幅上涨，推动了相关行业资源价格的上涨，相关板块炒作便得到弱美元的强支持。 【大盘实战】

如图4.6所示，美元从2008年3月开始触底大幅反弹，同期美股与大多数西方股市见顶，2009年3月，美元指数见顶，开始大幅调整，同期美股与大多数西方股市开始见底反弹，中国股市先于外围市场反弹，在外围

市场企稳带动下，2009年3月以来，股市二次探底开始大幅上涨。2010年6月，美元指数再度见顶，7月，美股调整之后开始走强，中国股市于7月2日见底之后，开始了一行情。 【买点提示】

美元指数从长期来看，节节走低，它与股市中长期关系没有必然联系，对股市短期顶与底仍有着千丝万缕的关系。波段操作的投资者，可以关注美元对大盘影响，与美元负相关的有色资源类板块，受制于美元走势，投资者应该重点关注，方能把握资源类板块的牛市行情。 第5章 全球股市与A股买入时机(1)

随着中国股市不断国际化，中国股市很难走出所谓行情，当外围市场恶化，A股不可能像90年代股市那样我行我素，当外围市场转暖，A股也不会熊态百样。全球股市变化将直接影响中国股市的走向。

本章主要介绍了几个有代表性的市场，首先，美国作为全球经济的火车头，其股市自然也对全球有重要影响。2011年的美债危机引发美股暴跌，A股也跟着步入熊市行情。当美股止跌反弹，A股终于摆脱熊市阴霾。 港股由于历史原因，走在内地股市前面，它对内地股市的影响，主要通过AH股定价机制来实现。随着内地上市公司不断在两地上市，两地市场联动性将越来越密切，港股价值投资方式对于股票定价更为理性，通过它们的价格差，可以更简单地发掘价值洼地。

新兴市场是热钱进出最为活跃的地方，而印度股市也是新兴市场的一面镜子，透过它可以看到热钱对新兴市场的态度，当印度股市暴跌，往往反映热钱正在逃离新兴市场，当印度股市开始大涨，往往反映热钱正在大规模流入新兴市场。

如果想知道境外资金对中国股市的态度，不妨看一下新华富时A50指数，作为境外股指期货，近几年对A股的影响越来越大，每当其进入交割期，中国股市就会动荡不安，尽管中国也推出股指期货，但它对中国的影响仍不容忽视。

像高盛、美林证券等西方投行，他们常常对中国股市指手画脚，尽管我们常常怀疑他们的动机，但他们近几年对中国股市的判断比国内券商高明许多，当西方投行开始抄底时，我们也要大胆入市。当西方投行开始溜之大吉时，我们也要警惕市场的风险。 买点1：看美股确定A股买入时机

美国作为全球金融市场的风向标，美股对全球股市有着明显的影响力，美股回暖是A股回暖的外部条件。把它作为外围市场走势的先行指标，具有重要的参考价值。当然，近几年的牛熊转换，中国股市往往走在前面，但是，当美股未能确定趋势时，中国股市往往只是结构性机会，大机会仍然要看以美股为代表的外部股市环境，只有美股走强，中国股市走牛的全

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球基础才更坚实，不要在全球股市暴跌之时，寻找中国股市性的理由。

【大盘实战】

如图5.1所示，由于中国股市成立时间较短，股市的走势与经济的关联度远远与西方股市相提并论。而美国股市作为成熟市场，有着极强的牛熊规律，它更多地担当了经济晴雨表的角色。2007年以来，中美股市关联度开始逐渐加强，中美股市见顶与见底时间相差无几。中国股市要想走出行情，这只是一厢情愿的空想，毕竟，经济与金融全球化会让中国股市与西方股市步调保持一致。从中美股市关联度来确定A股买点，就必须关注美国股市见底的时候。2008年10月底，中国股市提前见底，但美国股市仍处于探底过程中，因此，大资金并没有贸然出手，而是在2009年3月，美国股市见底回升时才开始进场。2011年美债危机让全球股市暴跌，低估值的A股也随美国股市大跌，因此，美股不见底，A股随时有风险。相反，当美股企稳，A股也将出现买入时机。 【买点提示】

由于中国股市的特殊性，美股走强，中国股市不一定走强，但美股步入熊市，中国股市几乎很难走出行情。中国股市的若干底部特征，在股市成立之初，或许有效，但随着中国金融市场不断开放，中国股市要真正见底，外围市场回暖也是一个重要条件。 买点2：港股与A股

2000年以前，中国股市成立时间不久，难免与国际脱轨，港股对A股那时影响相对有限，随着内地上市公司不断赴上市，AH同步发行节奏不断加快，港股与A股联动性增强。由于港股国际化程度较高，市场效率明显高于内地市场，在港上市的中资企业股价动向也会影响国内相关股票。当全球市场出现标志性方向，港股就会出现相应走势，从而影响内地A股。从投资角度来看，港股的价值投资观念也在影响A股，AH股溢价现象慢慢消失，二者亦步亦趋。 【大盘实战】

如图5.2所示，近几年港股与A股几乎同时经历了牛熊行情，由于A股某些时刻具有一定的性，很难通过其走势看到全球股市动态，而港股由于受西方股市影响较大，它可作为全球股市的风向标。2008年尽管A股先于全球股市见底，但港股仍然到了2009年3月才跟随西方股市探底成功，展开一轮反弹。A股到3月份经历了16点反弹之后的调整，场外资金才开始真正入市，这时，股市介入的机会才真正到来。 【买点提示】

由于近几年A股对港股的影响日益增强，故不能完全通过港股来确定A股走势，但港股走弱容易形成对A股的拖累，也可作为A股调整的先行指标。

买点3：新兴市场回暖与A股

新兴市场这个概念是相对西方发达国家而言，主要指近几年经济迅速崛起的发展中国家，包括被称为“金砖四国”的中国、印度、俄罗斯、巴西，后来也把南非等国家纳入新兴经济体，这些国家经济增速较发达国家快，股市也相应受益于经济发展，表现也明显优于西方股市。由于热钱热衷新兴市场，导致其经济大起大落，引发热钱进进出出，新兴市场股市波动就明显大于西方成熟市场。作为新兴经济体的中国也不例外，热钱做多与做空中国也常常反映在股市波动中。新兴市场股市在整体上保持较为一致的步伐，当热钱流入，新兴市场国家的股市整体涨幅较之于西方股市要大，当热钱流出，新兴市场股市常常成为暴跌的重灾区。印度股市在新兴市场中具有一定风向标作用，当其股市走强，往往带动A股，当其股市走弱，也会影响A股走势。 【大盘实战】

如图5.3所示，2008年底，印度股市止跌回升，2009年3月，二次探底成功，开始进入新一轮行情。在热钱助推下，大幅上涨。2010年10月，以印度为首的新兴市场在热钱涌入下，突破平台整理，进入新一轮拉升，而同期的A股也在热钱助推下，经历了脉冲式反弹。当热钱撤离新兴市场，2010年11月， 印度股市率先进入调整，而A股也开始长期调整。 【买点提示】

由于印度股市的国际化程度比中国要高，两者之间在与机制方面有很大的差异，故不能完全看印度股市来寻找中国股市买点，印度股市下跌幅度与时间比中国股市要小、短，熊短牛长的特点明显，而中国股市熊长牛短的格局明显。

买点4：富时A50指数与买点

新华富时中国A50指数作为境外股指期货，它由新华富时指数公司编制，以2003年7月21日为基期，它由A股市场50家上市公司组成的指数，这50家公司占有A股市场流通市值约三分之一。由于国内金融衍生品把境外投资者挡在国门之外，它们往往利用这一指数来做多与做空中国。从其推出以来，它总是先于国内股指到顶与到底，成为全球投资者判断中国股市的风向标。投资者可以通过这一指数来了解境外资金对中国股市机会与风险的看法，而不要偏面以西方某些机构与名人的观点作为投资的依据，它们往往做多唱空，做空唱多，很难弄清他们的意图，而这一指数更能真实地反映他们资金的动向，他们可以利用这一指数通过港股这一平台来寻找中国机会。 【大盘实战】

如图5.4所示，自新华富时中国A50指数推出之后，中国就经历了几轮牛熊转换，大熊市与大牛市也经历了一次。中国股市见底998点的时间

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是在2005年6月6日，而A50指数见底是在6月3日。2007年见顶时间都出现在10月16日。2008年大熊市见底时间都出现在2008年10月28日。2009年见顶时间都出现在8月4日，2010年见底时间都出现在7月2日，10月那波脉冲式行情A50指数在10月20日就见顶，而A股11月11日才见顶。2011年10月24日股指逼近2300点开始大幅反弹，而A50指数于10月12日见底开始反弹，且后市调整并没有创出新低。 【买点提示】

从近几年的情况来看，当A50指数见底，就是一个好的买点，即使A股再创新低，也值得重点关注，因为从西方的视野的股市或有一定前瞻性。

买点5：西方投行与中国股市

从近几年的典型案例来看，中国券商对股市的预测远逊于西方投行，无论是维稳，还是管理层不断出利好，对于股市往往无济于事，而西方投行的观点却屡屡说中A股。2010年11月12日，高盛以邮件形式表明他们看空A股，提示境外投资者：近期中国央行连续性的货币，很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的全部中国股票。A股此时刚刚见顶3186点，随即开始一轮长达一年熊市。2011年6月以后，西方投行开始看多中国股市，中国股市开始进入底部区域。由于西方投行专业度明显高于国内，对全球经济走势的判断往往先于国内券商，他们对经济数据的获得与分析远远高于国内。当中国股市暴跌，国内看空的声音成为主流，国外投行们的言论与动作就值得投资者关注，它们或许才是真正的抄底者，当他们开始行动，对于普通散户而言，无疑就是跟着入场，而不要被市场的恐慌所吓倒。 【大盘实战】

如图5.5所示，在2008年四季度，中国股市开始进入底部区域，国外机构开始看多中国股市，新兴市场基金11月将中国股市投资比重提高到1995年以来的最高。2010年初，中国股市暴跌，7月2日见底2319点，而西方投行摩根士丹利开始全面看多中国股市并上调银行和钢铁建材股配置。2011年以来，全球股市在债务危机的带动下大幅下挫，中国股市也跟随暴跌，10月，中国股市开始筑底反弹，据相关监测数据表明，10月26日前后一周，新兴市场股票基金录得资金净流入10亿美元，其中，亚洲市场几乎没有录得任何资金流出，这表明西方投行再次提前抄底中国股票。 【买点提示】

西方投行也会出现言行不一致的时候，他们唱空做多，做空唱多，都出于逐利的根源，投资者不能因为西方某些投资大师的言论而做出投资的决定，最重要的是看他们行动没有，当他们开始行动起来，我们也可以行动起来。

第6章 主力行为与买点(1)

处于弱势地位的普通投资者在这个市场疲于奔命，很难捕捉市场的机会。本章主要从主力行为的角度寻找市场买点，从代表层面的汇金、社保机构来看，可以找到市场底部的线索，从市场参与机构的角度来看，可以挖掘市场热点。从大小非的动作，可以看出个股基本面的变化。 汇金出手救市，近几年出现过两次，2008年9月与2011年10月，它们出手尽管小家子气，但给出的市场信号较为明朗。尽管市场有它自己的底部，但到了汇金救市的地步，表明底已经来临，市场进入底部区域，即使下跌，空间也较为有限。

社保机构作为市场的稳健投资者，它们对的敏感可谓功力颇深。他们大多数时候都踏准了市场节奏。成功抄底逃顶，他们所选择的重仓股，对于不会选股且较为稳健的投资者，跟着社保买个股，是一个较好的办法。

通过市场机构参与者，可以跟踪与挖掘市场热点。板块效应便是它们制造的杰作，这种脉冲式反弹，参与者应该学会快出。

尽管主力机构有时也与散户一样，在这个零和游戏的市场碌碌无为，但由于它们资金的优势，它们在很大程度上拥有绝对话语权，因此，透过主力行为来参与市场，将让普通投资者处于更主动的位置。主力留下的痕迹，是投资者追踪的重点，根据这些痕迹确定买点，战胜市场的几率就会明显增大。

买点1：汇金出手与大盘见底

汇金公司是中国目前最大的金融投资公司，2003年12月16日注册成立，注册资金3724.65亿元人民币，汇金公司的主要职能是，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。汇金公司是维护金融稳定、防范和化解金融风险的一个“工具性”公司。汇金在中国股市的动作影响力最大，它表明开始介入市场，维护金融稳定，市场见底信号越发明显。从近几年汇金动作来看，汇金作为救市最后的筹码，对股市中期有强烈的正面影响，但对于短期而言，往往脉冲式反弹一下，然后重归跌势继续寻找市场底，但对于左侧交易者来说，越跌机会越多，筹码越便宜。 【大盘实战】

如图6.1所示，2008年9月18日晚间，汇金发布公告，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营发展，稳定国有商业银行股价，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。从银行9月18日下午走势也不难发现，先知先觉资金开始介入，大盘从17日收盘1929到18日最低点1802点，收盘仅跌33点。

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【买点提示】

如果投资者不幸遇上大熊市，不妨关注汇金公司的动作，它们就底部到来的标志。当然底到来，并不意味着市场底的到来，汇金救市之后股市往往还会有一定的调整。 买点2：社保机构跑步入场

从历史统计数据来看，社保机构较之于公募而言，近年来成为抄底逃底的神话，究其原因，无非在于其对的把握具有前瞻性，且其投资完全出于增值保值，故其抄底逃顶手法，市场很难效仿。社保机构对于普通投资者来说，可以通过两个方面来获得较好的买点，一方面，当市场经历暴跌之后，社保机构大规模入市，这是底部信号的标志，投资者这时要做好入市的准备，股指即使下跌，也难有大的跌幅。另一方面，对于社保机构介入的个股，投资者可以视股指所处的位置进行建仓，对于社保机构刚刚介入的个股，且涨幅不大，可以跟进。 【大盘实战】 如图6.2所示，2007年沪指从年初的2728点开始一路涨到三季度最高6124点，涨幅最高超过120%，而社保基金却在四季度大幅撤退。2009年初、2010年6月，社保机构大规模入市，准确抄底。而社保抄底的时间，几乎都是当时的底部区域，投资者在这个时候跟随社保机构介入，几乎没有任何系统风险。 【买点提示】

不会炒股的投资者可以跟着社保机构做股票，当社保介入，股价滞涨，可以尾随而入。当市场低迷，股市暴跌，社保机构开始入市，底部就不会太远。

买点3：大小非忙着买股票

当大小非们忙着减持股票，他们一定知道，当前股价太高了，公司的业绩与市场的炒作概念远没有预想的那样，知道内情的他们，出手有着举足轻重的意义。相反，当市场一片恐慌，投资者纷纷抛售手中股票，股价跌破他们预期，大小非趁市场悲观，开始抄底，这往往意味着个股底部来临，特别是大小非增持成风，市场底部也将形成。投资者可以密切关注股东增持概念股，股东增持之后，股价或许仍会回落，如果此时介入，你的持仓成本比股东都还低，即使出现股价短期下挫，也不会改变它未来的上升趋势。

【个股实战】

如图6.3所示，2010年6月24日，美欣达发布公告称，公司股东周信钢等一致行动人，自2009年10月份开始持续增持公司股票，截至2010年6月22日，共持有公司股票610.15万股，占公司总股本的7.52%。股东增持之后，股价并没有立即表现，也经历了相当长时间的调整，2011年4月，

美欣达进入主升浪，短期涨幅高达一倍，其后，进入高位盘整，股东赚了近3倍之后开始高位套现。 【买点提示】

大小非增持对于市场来说，是一个积极的信号，对于价值投资者来说，当股价跌破大小非增持价，可以积极关注，特别是那些中小盘个股。相反，那些权重大盘，即使股东增持，对市场的影响力仍然较小，短线操作获利仍然较难。

买点4：热钱翻江倒海

热钱，又称游资或叫投机性短期资本，此游资与所谓江浙游资有所区别，它主要是国际游资，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。国际游资对新兴市场更为热衷，特别是股市与大宗商品，当热钱流入股市，会助推市场泡沫，当它们撤离股市，股市会出现挤泡沫现象。投资者可关注外汇储备相关数据，当外汇资产不断上升，一定是热钱在流入国内，至于他们要投机哪一方面，可以根据市场投资热点来确定它们的动向，当股市走牛，它们会大举在股市里投机取巧。

【大盘实战】

如图6.4所示，2008年以来，中国外汇储备一直呈上升趋势，外汇储备居高不下，除中国与进出口贸易逆差有关，另一面也与人民币升值有关，随着人民币不断升值，大量境外资金开始流入。2010年以来，尽管中国进出口贸易出现顺差，外汇储备理应减少，但实际上，外汇储备并没有下降，这表明，热钱仍在大规模流入。2010年7月，外汇储备迅速攀升，而同期股市大涨。特别是2010年10月，蓝筹股经历了近几年难得的脉冲式行情，当时，基金仓位处于高位，新增从何而来，显然，这与热钱参与市场有关。

【买点提示】

当外围市场经济恶化，外来资金入境的积极性更高。国际热钱炒作中国股票，往往选择基本面较好的蓝筹股，从盘面现象来看，资金迅速放大，权重股大幅上涨，这时，普通投资者可以参与其中，博取短期利益，但热钱的逐利行为往往是短期的，故有了一定涨幅，应该果断出局。 买点5：游资快进快出

游资作为A股市场一道奇特的风景线，其手法狠、准、快，为市场所熟知，对市场的热点把握相当精确，且资金来去自由，快进快出，注重短期暴利。2010年以来，国信系、财通系、光大系、华泰系及五矿系等游资派系渐入法眼。以江浙为大本营的游资对市场的影响最大，由于市场的监管，他们动作也较为迅速，不会持久做庄，只求短利。因此，要跟踪游资的足迹，除了关注市场热点的迅速变化，还可以通过成交回报来分析介入资金的来源，如果个股出现巨幅放量，且为江浙游资所为，可以趁个股调整，介入其中，因为，游资也不会只赚几个点就出局，一旦发现个股放量，

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且成交回报显示，前期游资出没的券商营业部开始出现在卖出席位，就得果断出局。

【个股实战】

如图6.5所示，比亚迪上市短短几天时间，从最低点到最高点，上涨幅度达50%，从收盘后的成交回报可以发现，机构并没有参与其中，那么，上演比亚迪暴涨背后的推手非游资莫为。比亚迪盘中异动，投资者就应该觉察到它的丰富题材，作为巴菲特概念股，这就是最好的题材，且上市涨幅不大，为后市留下了炒作空间。从成交回报来看，参与者多为江浙资金，从历来上榜的江浙资金而言，介入之后，一般都会一个拉升过程。如果投资者此时涨停之前追进，在接下来的几个交易日，也将有超过20%的收益。当其股价回落至炒作价位，不明的投资者这时选择介入，显现，没有明白游资炒作手法，误以为游资没有走，当股价被大幅炒作，游资早已逃之夭夭。

【买点提示】

游资炒作个股，往往不是机构重仓股，它们在拉升过程中，抛售压力较小，且个股往往隐藏着故事与题材，市场跟风盘较多，股价容易推高。游资炒作之后，就会果断离场，很少在高位振荡，股价随之而大跌，即使下跌至游资炒作价位，也不能由此判断股价合理，因为游资炒作之后，往往不会卷土重来。

买点6：股权激励价有好戏

股权激励概念股在中国股市具有较强的投资价值，对于价值投资者而言，不失为一种把握上市公司未来业绩的风向标。作为普通投资者而言，要把握股权激励概念股投资时机，由于实施一个股权激励方案需要较长时间，故股权激励概念股需要花费大量的研究时间，在实施进程的不同阶段，股价表现有着较为明显的差异。预案日前后60天内存在较为明显的相对收益，方案通过的9~12个月的区间内，行权及授予预期对于股价的拉动作用最为明显。选择质地优良潜力公司。对于医药、电子、信息设备、信息服务处于快速发展阶段的细分领域龙头，它们推出股权激励方案的吸引力大于传统行业的个股。从行权价而言，行权价较高的公司市场有炒作动力。因为为了确保行权成功，不排除公司在关键时刻释放利好推动股价上涨。 【个股实战】

如图6.6所示，2009年10月29日，芭田股份公司董事会审议通过了首期股票期权激励计划（草案）。草案显示，公司拟授予激励对象1827.36万份股票期权，每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日，以8.65行权价格和行权条件购买一股芭田股份股票的权利。即使在2009年上半年暴跌，公司股价在行权价一带，最低探低至7.49元。在经过短暂调整之后，2010年7月以来，股价相对行权价翻了一番。投资者只要在行权价附近埋

伏进去，后市就可获得超过大盘收益。 【买点提示】

低于行权价或在行权价一带是股权激励概念股最佳入场点，但是，行权价过高或企业业绩未达标，股权激励方案最终也会成为一字空文。因此，介入股权激励概念股也要密切关注其业绩变化，如果股价未动，而业绩不断上涨，介入的时机可谓千载难逢。 买点7：QFII概念股长期可跟踪

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）合格的境外机构投资者的简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。由于QFI投资理念与内地的巨大差异，他们往往喜欢炒绩优股、持股时间较国内基金公司明显较长，属于名符其实的价值投资。截止2011年07月， QFII数量共 115 家，每家投资金融不超过10亿美元，由此看来，QFII从资金力量来看，也很难撼动市场，作为普通投资者仍以关注其理念为主，而不是一味炒作。 【个股实战】

如图6.7所示，2008年半年报显示，摩根大通入驻江西水泥，其持股至今已经有三年之久，但其持股几乎没有任何变化，其股价屡创历史新高。当年抄底可谓明智，即使当时股指处于相对高点，其仍然敢下手介入个股，这足以说明它看好这家上市公司前景。从当时大的国际国内环境来看，它们当时已看到扩大内需保经济增长、加大铁路等基础设施投资的预期已明朗，而基础建设的全面提速和四川地震灾区的重建，将给水泥板块带来的发展契机。QFII长驻概念股是值得投资者重点研究与关注，不要因为短期涨跌而否定其投资思维模式。 【买点提示】

做短线的投资者如果介入QFII概念股，想要短期大赚，并不一件容易的事，很多QFII概念股中长期跑赢市场，但短期却不一定能跑赢。因此，介入QFII概念股，要做好长期战斗的准备。对于市场暴跌，QFII异动，这值得重点思考，这或许是海外市场看好中国的征兆。 买点8：券商哪些金股有钱图

券商每年初都会对未来行情做出预测，同时，推荐自己的十大金股。但近几年数据表明，他们的金股难成金，不过，个股的含金量还是可圈可点。由于券商所荐金股关注的人太多，市场主力反而不好操作。由于市场风格的变换与热点题材在随时变动，因此，年初所做的判断很难跟上市场未来的节奏。金股池里的个股，如果股价调整充分、在当时没有炒作，后市容易成牛股。根据这个方法 ，投资者可以选择几家国内实力不错的知名券商，然后，把它们的股票进行筛选，然后按照这个方法进行有选择地介入。

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【个股实战】

如图6.8所示，2010年券商的金股桑德环境表现远远强于大盘。这其中的秘密与券商系多年的投资思维分不开，每年所荐金股，如果属于当时市场热点，大多后市跌幅较大，容易成为大熊股。2009年市场热点在于新能源、迪斯尼、甲流概念股。而当时的节能环保概念并没有得到市场的挖掘，到了2010年，节能环保概念股成为市场热点，券商重点推荐的环保股桑德环境，受到市场的追捧。 【买点提示】

券商每年所推荐的金股中，如果不是当年市场热点，反而容易出黑马。其中的蓝筹股表现远逊于题材股。每年四季度的热点个股，如果出现在金股之列，投资者一定要当心，它可能要成为券商最失败的个股。券商金股中去年涨幅较小，非市场热点是投资者买入的最佳标的股。大众情人股不可能成为市场的黑马，特别是大众都知道的金融等权重股，不可能成为市场炒作的宠儿。

买点9：明星基金概念股受追捧

中国股市处于初级阶段，这决定了市场投资主体的差异性。那些业绩优异的明星基金自然就容易受到市场的追捧。一般来说，每年业绩排名前三甲的基金是市场关注的重点，在次年基金新建个股中，明星基金的持仓情况容易受到市场的关注，他们买进的个股，涨幅相对其它机构持仓个股要大。普通投资者在炒作明星基金概念股时，不妨，从每年一季报开始，把头一年收益最高的基金持股情况弄成一个股票池，一旦启动，就果断跟进。

【个股实战】

如图6.9所示，中恒集团2008年年报显示，王亚伟执掌的华夏大盘没有显身十大流通股。而到2009年一季报，开始出现其影子，其后，便不断增仓，偶尔也做一下波段。2011年中恒集团公布半年报，华夏大盘已经成功出局，其后股价一落千丈。而从历史规律来看，明星基金介入之后，在没有明显的系统风险的情况下，这些股票都会有较好表现。普通投资者可以密切关注那些明星基金刚刚看上的滞涨股，这是最好的介入时机。当明星基金概念股股价大幅拉升，后市他们会全身而退。因此，一支上涨过度的明星基金概念股，并非是好的买点，相反，是极佳的卖点。 【买点提示】

千万不要过度迷信明星基金，它们走红的时间不会太长，每年的基金排位都会出现变动，当年明星并不一定成为未来的明星。王亚伟一定会走下神坛，这是迟早的事，把它作为案例分析，只不过它是当前市场的一个代表而已，如果以后出现新的明星，那么，投资者可以追逐新的明星概念股，而不能一昧盲目崇拜。

买点10：基金初恋股易受宠

对于一家上市公司而言，一直没有得到基金宠爱，要么基本面不好，要么不是市场热点题材。当然，对于一家长年得不到市场关注的个股而言，其股价很难走出一波像样的行情，在个别时间，可能脉冲式上涨，但这多由游资所为。当一家基金公司开始悄悄买进基金行业从未涉足的个股，接下来，基金跟风介入的可能性较大。对于普通投资者而言，刚刚有基金关注的个股，市场最易受到所捧，这是最好介入时机。而到了所有基金全线杀入，行情可能接近尾声。当基金开始介入个股，后市加仓资金会推动个股股价走高，而到了所有基金一致看好某支个股时，它的风险也开始到来。前面成本较低的机构开始慢慢出货，股价一涨，便会出现抛售压力。 【个股实战】

如图6.10所示，2009年报显示，粤水电十大流通股中除了一家中小板指数型基金，持股比例也不过221.5万股，其余全是法人与自然人。到2010年一季报，基金增加至4家，持股总数超过580万股，这是最佳介入时间。到了2010年公布半年报，华宝基金公司大力介入，十大流通股基金持股达700万股。2010年三季报，十大流通股基金持股超过1000万股。2010年年报公布时，十大流通股基金持股超过2500万股。2011年一季报，基金开始减仓，粤水电股价也开始走到尽头。 【买点提示】

基金初恋股也同样有受伤的时候，一旦介入之后股价不断下跌，而基金依然恋恋不舍，后市基金仍会持续加仓，投资者介入之后，成本比机构要便宜，可以等待机构不断增仓，直到减仓行为开始，就应该引起重视。 买点11：机构越少越要买

对于基金特别多的个股而言，并非总是好事。基金越多，往往都不愿意出力，希望借助外力拉抬股价，那些重仓的基金们等到股价上升一定时候，他们就开始减仓，高位套现压力也就暴露无遗。而对于那些机构较少的个股而言，他们的合力远大于基金重仓股。他们在拉抬股价之时，很少有后顾之忧。对于普通投资者而言，当一支股票不断拉升，而其中基金只是少数，这时，也不用怀疑个股的基本面，只需大胆介入就可以。 【个股实战】

如图6.11所示，维科精华2011年4月以来，走出行情。其基本面并无可圈可点之处。而从2010年年报到2011年半年报十大流通股东情况来看，机构并没有大肆参与。由此看来，此轮行情，主要由游资力量所推动。而那些专门研究机构持股的投资者而言，似乎很难找到一个买进的合适理由。但其股价让我们相信这个市场机构并非都是股神，他们参与与否，并没决定要素。 【买点提示】

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做短线交易的投资者，以趋势交易为主，特别是市场的热点，机构参与度与股价后市表现没有直接关系。当市场热点出现时，最好不要介入机构云集的个股。主力拉升往往阻力重重。 买点12：大宗交易与个股买点

大宗交易（block trading）又称为大宗买卖，是指达到规定的最低限额的证券单笔买卖申报，买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易。A股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上都可以通过大宗交易来完成。大宗交易折射出主力机构的动向，包括产业资本的行为，一般来讲，买方为机构，且价格比二级市场还高，属于最佳买点。相反，当主力机构不惜成本抛售股票，表明主力看空个股。如果产业资本通过大宗交易不断买进，是股票价值被严重低估的反映，对于普通投资者来说，应该引起重视。 【个股实战】

如图6.12所示，6月29日，科伦药业大宗交易平台出现机构影子，买方均为5家机构，卖方均为华泰证券股份有限公司南通如东人民路证券营业部，成交价格55元，与科伦药业当时市场均价略低。机构介入之后，科伦药业一路上扬，与大盘振荡向下形成鲜明对比，这与机构青睐分不开。当机构介入，股价涨幅不大，股价较为合理，是比较好的买入时机。 【买点提示】

大宗交易若出现大幅溢价现象，表明场外资金对个股的追捧。特别有机构大幅参与的个股走势强于普通大宗交易。 第7章 宏观数据与买入时机

经济发展状况往往体现在宏观数据中，而这些宏观数据对股市的牛熊走势有着重要指导作用，它们价格的变动指引着投资者买入或卖出股票，利用宏观数据寻找买点，可以用全局的思想做好投资这一课。

影响宏观的相关数据主要包括GDP、CPI、PMI等，它们的变化，可以反映当前经济的情况，从而为制定提供数据支持。进而影响投资人情绪，导致股价涨跌。CPI是通胀指标，PMI是经济运行先行指标，它们影响股市中期趋势。

利用宏观数据找买点，也就要找到这些数据与股市之间的关系，但在股市涨跌过程中，并不是与经济完全一一对应，股市往往会先于实体经济做出反应。当宏观数据开始变差，股市早已暴跌，当宏观数据开始向好，股市早已开始反弹。因此，股市真正的买点往往在宏观数据极差的时候，这时，股价最低，介入时机最佳。当宏观数据反映经济过热的时候，就是股市接近顶部的时候，也是卖出股票较好的时机。 买点1：GDP与股市买入信号

GDP在一定程度上代表国家财富的增加，它与证券市场存在紧密关系。

当流通市值占GDP比重较低，股市往往孕育较好的机会，当这一比值不断攀升，市场的风险也随之而来。从西方证券市场的规律来看，证券总市值超过GDP往往意味着泡沫出现，当其低于GDP70%时，市场的机会往往来临。

【大盘实战】

如表7.1所示，本世纪10年来，股市总市值与流通市值不断攀升，总市值增长近6倍，而GDP增长13倍多，上证指数上涨不到2倍。随着流通市值占GDP比值不断下降，上证指数呈现探底走势，当这一比值不断上升，股指逐渐见顶。随着比值不断下降，股市的机会方能显现。 【买点提示】

当股价不断下跌，总市值不断缩水，同时，减少扩容压力，GDP也在不断增加，有效大小非的解禁，尽管流通市值与GDP比值在上升，但并不会构成资金压力威胁，市场的机会同样会出现。 买点2：CPI与股市买入信号

当CPI不断上涨，超出国家控制范围，国家将调整货币、财政，货币紧缩随之而出。在CPI节节走高的情况下，央行往往会上调存款准备金率和加息，流动资金开始紧缺，资金就会从房市和股市中流出，从而导致股指大幅调整。当CPI刚刚开始上涨，股市也不会受其影响，如2007年也出台了货币紧缩，牛市格局依然向好，但经过多次调整，累加效应明显，股市才开始做出反应。当CPI开始出现拐头，并且一路下跌，甚至出现负增长时，国家货币开始转向，货币稳健或宽松随之而出，央行开始下调存款准备金与减息，流动性开始温和放量，资金开始回流股市。由于股市调整时间与CPI走势不尽一致，因此，当CPI仍在探底过程中，股市的机会可能提前到来。 【大盘实战】

如图7.1所示，CPI在2008年2月达到高点8.7%，随后一路下跌，最低探至2009年7月－1.8%。而股市的顶与底与CPI并不是一一对应的关系，股市见顶6124点比CPI见顶提前4个月，股市见底比CPI见底提前近9个月。因此，通过CPI数据寻找股市买点不能机械地等待CPI见底才介入股市，当CPI见顶回落，股指又经过大幅调整，随时都面临机会。一般来讲，CPI高居不下的次年，出现负增长的概率非常大，股市的买点往往出现在CPI见顶之后半年左右时间。 【买点提示】

当通胀居高不下，市场通胀焦虑情绪逐渐加重，投资者可关注那些受益于通胀的板块，如农业、商业，同时，由于价格上涨导致拥有资源类的企业业绩大幅提升，这些股票往往会有优秀的表现。当通胀过去，资产价格暴跌，那些因为原材料成本大幅上涨而亏损的企业，业绩开始恢复，投资机会开始来临。

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买点3：PMI与股市买入信号 采购经理指数（Purchasing Managers’Index，简称PMI）是每月定时发布的经济先行指标体系，目前主要包括制造业PMI、服务业PMI，制造业PMI源于美国，该体系现包含新订单、产量、雇员、供应商配送、库存、价格、积压订单、新出口订单、进口等指标。服务业PMI指标体系则包括：商业活动、投入品价格指数、费用水平、雇员、未来商业活动预期等指数。两个PMI指标中，制造业PMI更具前瞻性，参考价值更大。PMI与股市并没有直接关系，而是间接地影响股市运行。一般来讲，当PMI处于50上方平稳运行，对股市而言，系统风险较小，参与机会较大，而处于其下方运行，股市波动较大，系统风险较大。通常情况下，股市与PMI指标保持较为一致的步伐，当其见底之时，如果股指也同样经过大幅调整，股市买入信号将会出现。

【大盘实战】

如图7.2所示，由于采购经理指数的走势在很大程度反映了经济活动情况，从而传导给股市。从下图可知，最近几年PMI走势与上证指数走势较为一致，2008年11月制造业PMI增速见底回升，而股指于2008年10月28日见底。制造业PMI经过回升之后，增速放缓，再次出现探底走势，2010年7月触底回升，而股指于2009年8月见顶之后一路调整，2010年7月2日见底2319点。不过，通过PMI寻找股市买点需要一定的经济学教育背景，投资者在使用这一指标时，可关注制造业PMI，它更有代表性，当这一指标经过调整触底反弹，股市也将迎来调整之后的反转行情，市场买入时机成熟。

【买点提示】

中国股市处于初级阶段，与消息对股市的影响较大，资金推动市的特点突出，经济晴雨表功能偶尔失灵，因此，PMI这一指标在使用时要结合股指所处的阶段，当股市随PMI见顶调整，其后，PMI见底回升，股指企稳反弹的可能性较大。

买点4：发电量与股市买点

之所以把发电量作为股市交易信号，是因为它较能准确地反映工业情况，从而了解经济运行情况，进而确定股市投资时机。发电量就是所有发电站在一定时期的发电总量，作为第二产业的工业用电量最大，发电量往往代表市场需求现状，反映企业的开工率，因为大部分生产需要电力支持，所以工业企业用电量的增减可以反映出工业企业生产的扩大或萎缩。当发电量这一指标高位滑落，就要警惕经济增长下滑，当这一指标由负转增，它表明经济开始复苏，股市投资机会开始来临。 【大盘实战】

如图7.3所示，2008年以来，发电量这一指标增速开始迅速放缓，经

济活动明显停滞，股市暴跌。到了3009年1月，发电量探底回升，经济步入复苏阶段，股市买入时机出现。由于发电量季节性变化，投资者要分清反映工业开工情况的发电量，它对股市的指导意义才有效，当工业发电量探底回升，经济复苏才有可能，股市的机会才会真正出现。 【买点提示】

发电量与股市之间没有直接联系，它旨在为投资者提供经济观察的工具。即使在2001年到2005年，发电量并没有经历大起大落，股市也是一蹶不振，很难透过它观察股市变化规律，而到2008年以后，经济运行大起大落，作为宏观经济的先行指标，对于股市的参考意思才变得较为重要。 买点5：工业增加值与买点

工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的成果，作为国内生产总值的重要组成部分，它反映了企业经营现状。用它来确定股市交易时机，主要基于它能反映上市公司整体业绩。按中国当前经济增长速度，当工业增加值增速跌破10，往往预示着工业整体下滑，股市很难走牛。当工业增加值增速出现止跌回升，经济开始复苏，股市投资机会开始来临。 【大盘实战】

如图7.4所示，2008年以来，工业增加值同比增速急剧下滑，而同期股市经历了大幅调整，2008年工业增加值同比速见底，随后开始缓慢回升，与此同时，股市见底16点，迎来一波反转行情，工业增加值这一指标向市场发出买入信号。从下图可以看到，自2011年工业增加值增速见顶之后，股市也同样经历了一波调整。当工业增加值增速处于平稳时期，对股市交易买卖信号并不灵敏。 【买点提示】

工业增加值不能涵盖沪深两市所有行业业绩情况，它的变动往往表明周期性行业活动概况，不能把它作为参与市场的唯一依据。 买点5：企业景气指数与买点

企业景气指数是判断企业经营情况的指标，通过它可以判断上市公司整体经营情况，进而确定股市买点。这一指数主要根据企业家对本企业综合生产经营情况的景气程度而编制的指数，用来反映企业的生产经营状况。景气指数的数值通常在0和200之间，100为企业景气与否的分水岭。当景气指数大于100时，表明所处状况趋于上升或改善，处于景气状态。当景气指数低于100时，表明所处状况趋于下降或恶化。但对于投资股票来说，企业景气越高，越不是买股票的时候，这时，股价已充分反映企业的景气度。当企业景气度越低，越是买股票的时候，这时，股价最便宜，已经充分反映企业最差的业绩。 【大盘实战】

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如图7.5所示，2005年四季度景气指数开始见底回升，景气度一直持续到2007年二季度，中国股市此时正经历一波大牛市，2007年三季度，景气指数开始出现拐点，股市见顶步入熊市。从2007年二季度的景气高点，持续回落，于2008年4季度见底，中国股市经过2008年大熊市也于4季度见底，开始经历一波大反弹行情。通过近几年景气指数与股市的关系不难发现，二者之间呈正相关系。股市最好的买点往往出现在景气度最低的时候，当景气度高位出现拐点，也是卖股票的好时候。 【买点提示】

企业景气指数相对于股市而言，有一定滞后性，这是投资者要意识到的问题。当景气度最低的时候，投资者容易抛售股票，当景气度在高位运行时，投资者容易产生乐观情绪，这一切，都是投资者在利用这一宏观数据时要特别留意的。