2021年2月26日
行业研究
PVC价格再创新高，未来仍处供需紧平衡
——PVC行业动态点评
基础化工 增持（维持）
近期PVC价格及价差情况：
作者 截至2021年2月23日，华东地区电石法PVC报价9209元/吨，价差为3915.25元/吨，当前价格处于自2010年以来的最高位，月涨幅达到22.9%；华东地区乙烯法PVC报价9700元/吨，价差为7353元/吨，当前价格处于自2010年以来的最高位，月涨幅达到26.5%。此前，国内PVC价格于2020年12月达到近十年以来的最高点。虽然随后又经历了一段时间的价格回落，但PVC价格目前强势反弹，价格水平再创新高。 2020年行情回顾：
行业与沪深300指数对比图
资料来源：Wind
自2020年1月开始受新冠疫情影响，PVC行业下游终端复工普遍出现延期现象，导致PVC库存激增，PVC供需失衡快速凸显，使得2020年初去库本就不理想的PVC行业雪上加霜。3月，国内疫情防控好转，然而国际疫情持续发酵，国际市场原油行情动荡，PVC遭受牵连，市场参与者悲观情绪浓厚，多数企业价格倒挂，停产、减产等随之而来，4月PVC行业开工率降至2020年最低点62%。
图1：国内PVC社会库存（万吨）
资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2021年2月19日
2020年4月， OPEC会议预期原油价格上涨，大多数贸易商及市场参与者信心恢复，PVC市场迎来反弹。下游终端客户需求缓慢恢复，小幅跟进补货，暂时缓解了PVC生产企业的高库存问题，更多的库存转移至中间商及制品企业。同时期货价格不断上行，原料端电石和乙烯价格的提升也为PVC现货价格高位提供支撑，最后下游制品行业开工迅速提升，终端接货带动市场转好。2020年6月PVC国内需求进入传统淡季，下游成品库存累加。进入2020年下半年，PVC市场震荡上涨，期间由于三大化工产品期权上市交易及国家宏观降低贷款利率影响，市场出现短暂上行，随后期货交割影响现货涨幅，使得市场维持区间震荡。9月由于国外氯碱企业出现停车，因此出口形势较好，同时国内企业为国庆长假备货意愿浓厚，加之国庆过后天津港多次停港，秋季检修持续，一时间国内货源紧张，社会去库存化不断加快，支撑PVC价格持续走高。
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基础化工 图2：华东电石法PVC价格及价差变动（元/吨）
图3：华东乙烯法PVC价格及价差变动（元/吨）
资料来源：IFind，光大证券研究所整理，数据截至2021年2月23日 资料来源：IFind，光大证券研究所整理，数据截至2021年2月23日
国内PVC行业供需分析：
根据百川盈孚统计，截至2020年年底，国内共有PVC生产厂家67家，共具有PVC生产产能2438万吨。预计2021年以后国内PVC新增产能达340万吨，淘汰产能10万吨，但在2021年年内投产的新增产能仅120万吨，其中电石法PVC新增产能仅40万吨（预计信发集团在2021年4月投产）。
表1：国内PVC新增、淘汰产能情况
PVC新增产能 企业名称 信发集团 浙江嘉化能源 万华化学氯碱热电 上海氯碱化工 天津大沽化工 聚隆化工 中泰化学 中谷矿业 金泰氯碱化工 PVC新增产能 企业名称 天津大沽化工
生产工艺 电石法 乙烯法 乙烯法 乙烯法 乙烯法 乙烯法 电石法 电石法 电石法 生产工艺 电石法
新增产能（万吨） 40 30 40 40 10 40 50 30 60 退出产能（万吨） 10
预计投产时间 2021年4月 2021年6月 2021年7月 2022年8月 2021年8月 2022年12月 2022年12月 2022年11月 2022年9月
预计退出时间 2021年8月
资料来源：Baiinfo，光大证券研究所整理，数据截至2021年2月23日
此外除新增产能以外，检修产能也需纳入考量，检修产能的增加也将导致供应端的缩水，2020年国内PVC检修较2019年多出50万吨。2021年的PVC产能检修也有增加的可能，预期检修增加出于两个方面的原因：（1）上游电石的成本。电石的新投产较少，近年电石和PVC呈供需紧平衡的格局。在当前内蒙限电、宁夏严查环保的情况下，将导致电石的供给收缩，对下游的PVC企业特别是小型的需要外采电石的企业造成较大的成本压力，降低PVC企业开工率。（2）从PVC联产产品烧碱来看。近两年烧碱市场比较低迷，下游主要产品氧化铝2020年减产了90万吨左右，而2021年氧化铝的增产仍然不多。在烧碱需求比较弱的情况下，可能会倒逼小型企业PVC开工率被动下降，导致PVC供给端的收缩。
原点资产
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基础化工
图4：国内烧碱价格走势（元/吨）
资料来源：iFind，光大证券研究所整理，数据截至2021年2月19日
需求端方面，在经历了2020年新冠疫情冲击后，国内PVC表观消费量仍稳步增长，2020年表观消费量达2038万吨，较2019年增长3.88%。未来伴随下游领域如房地产领域的竣工速度和销售速度加快，我们仍看好后续PVC国内需求量的增长。PVC出口方面，2020年出口量在2019年的基础上有小幅增加，根据当前国际形势和疫情的发展趋势来看，预计2021年PVC出口量仍将呈现增长态势。
图5：国内PVC表观消费量（万吨）
图6：国内PVC出口量（万吨）
资料来源：Baiinfo，光大证券研究所整理 资料来源：Baiinfo，光大证券研究所整理
综上而言，2021年国内PVC行业仍将呈现供需紧平衡状态。供给端方面国内PVC装置年内投产量仅120万吨，产能增速约5%，同时考虑到电石成本问题和副产品烧碱价格下跌问题，PVC装置检修量可能在2020年的基础上进一步提高，并且小型PVC产能开工率有下降可能，导致PVC整体供给或有紧缩。而需求端方面，随宏观经济好转，下游需求的稳定增长，国内PVC表观消费量稳步提升，出口量也呈现上升趋势，PVC行业需求端形势较为乐观。 投资建议：
在供需紧平衡状态下，PVC价格仍有望保持在较高水平。我们建议关注国内PVC及氯碱行业龙头企业中泰化学和PVC糊树脂行业龙头企业沈阳化工。 中泰化学主营电石法PVC产品，受益于2020年Q4电石法PVC和粘胶纤维价格的大幅上涨，公司实现全年业绩扭亏为盈，在未来PVC供需紧平衡的格局预期下，PVC有望保持高位，公司作为行业龙头将明显受益。
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基础化工 沈阳化工主营PVC糊树脂产品，拥有20万吨/年PVC糊树脂生产产能，产能排名全国第一。由于国内外疫情影响，相关医疗物资需求剧增，PVC糊树脂口罩料价格大幅上升，明显带动公司相关产品业绩提升。
风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧风险。
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行业及公司评级体系
评级
行 业 及 公 司 评 级
买入 增持 中性 减持 卖出 无评级
基准指数说明：
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
说明
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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